>> 華創(chuàng)證券-金種子酒(600199)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：改革持續(xù)推進(jìn)，新品尚在培育-231029
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,沈昊,田晨曦 |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入10.7億元，同增31.7%；歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別-0.3/-0.5億元；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3.1億元，同增43.3%；歸母凈利潤(rùn)0.03億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.1億元；銷售回款4.1億元，同增4.3%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.3億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正。
評(píng)論：
聚焦動(dòng)銷培育，增速低于預(yù)期。單Q3收入同增43.3%，其中酒業(yè)實(shí)現(xiàn)收入2.0億元，同增129.4%，環(huán)比下降5.1%，增速低于此前預(yù)期。具體分產(chǎn)品看，單Q3高端酒占酒類收入7.2%，環(huán)比提升3.4pcts，判斷系馥20換新升級(jí)后動(dòng)銷逐步起量帶動(dòng)；中檔酒占酒類收入26.7%，環(huán)比下降3.1pcts，判斷系馥合香系列Q2首輪鋪貨后，Q3進(jìn)入市場(chǎng)培育期，新品提貨平緩，疊加供應(yīng)鏈問(wèn)題影響部分商品供貨所致；低檔酒收入1.4億元，占比66.2%，整體平穩(wěn)，公司底盤(pán)產(chǎn)品根基穩(wěn)固，上半年梳理到位后，柔和、祥和發(fā)力低檔宴席，延續(xù)亮眼表現(xiàn)，頭號(hào)種子聚焦動(dòng)銷，當(dāng)前仍在積極培育。分區(qū)域看，單Q3省內(nèi)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)1.6億元，同增156.5%，改革效果持續(xù)顯現(xiàn)；省外持續(xù)推進(jìn)渠道建設(shè)，營(yíng)收同增68.6%，考慮后續(xù)華潤(rùn)全國(guó)化渠道協(xié)同進(jìn)一步落地，省外增長(zhǎng)亦具潛力。
盈利持續(xù)改善，現(xiàn)金流由負(fù)轉(zhuǎn)正。單Q3毛利率50.0%，同比大幅提升30.2pcts，考慮系“一體兩翼”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)疊加精益生產(chǎn)優(yōu)化成本所致。稅費(fèi)率方面，單Q3稅金及附加率13.2%，同比提升4.4pcts；銷售費(fèi)用率28.5%，同比下降8.1pcts，環(huán)比Q2提升21.9pcts，一是新品動(dòng)銷費(fèi)投較二季度加大，二是公司大力拓展TOP煙酒店建設(shè)，部分拓店費(fèi)用前置所致；管理費(fèi)用率9.0%，同比下降3.9pcts，主要系公司管理改革逐步落地，數(shù)字化降本增效帶動(dòng)所致。綜上，單Q3扣非歸母凈利率改善至-2.0%，歸母凈利率轉(zhuǎn)正至1%?，F(xiàn)金流方面，單Q3銷售回款4.1億元，同增4.3%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1.15億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正，現(xiàn)金流持續(xù)改善。Q3末合同負(fù)債環(huán)比Q2末提升0.1億元，留有余力。
新品尚在培育，改革全方位推進(jìn)。公司持續(xù)推動(dòng)管理、生產(chǎn)、渠道、產(chǎn)品端全方位改革，具體看，管理端持續(xù)優(yōu)化人員結(jié)構(gòu)，借助數(shù)字化手段，提升管理效率；生產(chǎn)端持續(xù)精益生產(chǎn)，優(yōu)化原材料采購(gòu)流程，單瓶成本優(yōu)化明顯；渠道端持續(xù)加強(qiáng)銷售人員培訓(xùn)，主要區(qū)域已實(shí)現(xiàn)核心經(jīng)銷商重構(gòu)，當(dāng)前積極拓展核心餐飲店與TOP煙酒店；產(chǎn)品端底盤(pán)產(chǎn)品祥和、柔和經(jīng)過(guò)前期梳理，價(jià)盤(pán)已有明顯提振，貢獻(xiàn)核心增長(zhǎng)。新品頭號(hào)種子、馥7、馥9經(jīng)過(guò)上半年鋪貨后，三季度持續(xù)開(kāi)展動(dòng)銷動(dòng)作，當(dāng)前仍在持續(xù)培育中。展望來(lái)看，公司積極備戰(zhàn)四季度及來(lái)年春節(jié)開(kāi)門(mén)紅，加速推動(dòng)會(huì)戰(zhàn)動(dòng)作，費(fèi)投力度或?qū)⑦M(jìn)一步加大，明年華潤(rùn)全國(guó)渠道協(xié)同下或?qū)⑼七M(jìn)更多動(dòng)作落地，有望進(jìn)一步激發(fā)增長(zhǎng)潛力。
投資建議：改革由內(nèi)而外持續(xù)推進(jìn)，新品動(dòng)銷持續(xù)培育，維持“推薦”評(píng)級(jí)。三季度酒類收入同比大幅提升，華潤(rùn)賦能后持續(xù)煥發(fā)活力，但考慮公司尚處于改革攻堅(jiān)與新品培育期，后續(xù)費(fèi)投力度或?qū)⒊掷m(xù)加大，一定程度上抑制盈利釋放，建議以更長(zhǎng)視角看公司改革落地情況及投資價(jià)值。根據(jù)三季度經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為-0.05/0.28/0.67元（原值為0.04/0.35/0.85元），維持目標(biāo)價(jià)30元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：公司改革進(jìn)度不及預(yù)期，新品推廣不及預(yù)期，省內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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