>> 財通證券-金種子酒(600199)23Q2盈利轉正，改革成效初步落地-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
430KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
孫瑜 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，23H1實現(xiàn)營收7.68億元，同比增長27.6%；歸母凈利潤虧損0.38億元。23Q2分別實現(xiàn)營收3.35億元，同比增長30.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，同比扭虧。
渠道融合初見成效，低端產(chǎn)品迅速放量。23H1公司白酒業(yè)務實現(xiàn)營收5.04億元，同比增長34.2%，占總營收比達66%，同比提升3.2pct。23Q2白酒業(yè)務同比增長49.9%至2.15億元。分產(chǎn)品來看：以100元及500元/瓶為分界線劃分的新標準下，23Q2高端/中端/低端產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收0.08/0.64/1.43億元，占比3.8%/29.8%/66.4%。環(huán)比來看中端產(chǎn)品逆節(jié)奏增長144%，我們預計主要系5、6月馥合香新品陸續(xù)上市。同比來看，由于口徑調(diào)整，我們預計低基數(shù)背景下，低端產(chǎn)品增速有望超174%（23Q2低端酒營收以22Q2普通酒營收增速為基漲幅），主要系3月頭號種子上市疊加柔和等老品借力華潤渠道共享實現(xiàn)動銷增量。分區(qū)域看，23Q2公司白酒業(yè)務省內(nèi)/省外營收分別為1.74/0.41億元，同比增長38.7%/126.2%，公司新品上市借助華潤渠道招商推動后省內(nèi)外營收齊增。23Q省內(nèi)/省外經(jīng)銷商凈增加40/71名，較23Q1招商速度進一步加快。截至23Q2，公司合同負債達0.91億元，同比增加0.08億元。23Q2收現(xiàn)比達125.12%，同比/環(huán)比增長20.14pct/17.75pct。
23Q2實現(xiàn)扭虧，改革進程短期擾動費用率。23Q2公司實現(xiàn)毛利率33.8%，同比提升2.36pct，我們預計主要系馥合香系列上市部分推動產(chǎn)品結構提升。23Q2公司毛銷差同比提升22.3pct，主要系銷售費用率同比減少19.9pct至6.65%。拆分來看，23H1銷售費用中廣告費/促銷費用同比下滑69.4%/56.0%，二者占總營收比同比下滑5.87pct/4.65pct，我們預計主要系廣告投放下滑及費用兌付方式改變所致。此外23H1職工工資同比提升74.4%，占總營收比同比提升1.82pct，主要系人員調(diào)整導致的辭退福利增加0.18億元所致。我們預計，伴隨年內(nèi)華潤與金種子組織調(diào)整逐步結束，公司費用體系有望進一步理順。
改革謀變進行時，老牌徽酒煥新出發(fā)。華潤入駐金種子以來針對公司各方面進行全面梳理賦能。組織架構方面，管理及銷售架構調(diào)整已基本完成，同時針對管理層及市場端激勵考核機制完成梳理。渠道建設方面，計劃基于“啤白融合”逐步提升網(wǎng)點覆蓋率。產(chǎn)品端明確以“金種子馥合香”為一體，“柔和種子酒，醉三秋高端品牌”為兩翼的產(chǎn)品矩陣。展望23H2，公司頭號種子及馥合香系列終端網(wǎng)點覆蓋率及動銷逐步起勢值得持續(xù)關注。
投資建議：華潤入主整合成效已逐步顯現(xiàn)，看好公司業(yè)務理順后中長期發(fā)展。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)總收入18.3/27.0/36.8億元，歸母凈利潤0.42/1.55/3.90億元，對應PE為385.1/105.3/41.8倍，首次覆蓋，予以“增持”評級。
風險提示：省內(nèi)競爭加劇風險；消費場景小幅不及預期風險；食品安全風險；品牌升級及渠道改革成效不及預期。
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