>> 國信證券-金種子酒(600199)二季度利潤扭虧為盈，新品招商進度順利-230902
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李文華 |
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此報告為加密報告 |
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上半年收入增長28%，單二季度業(yè)績實現(xiàn)扭虧。公司公告2023年中報，2023H1實現(xiàn)營業(yè)總收入7.68億元，同比+27.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤-0.38億元，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.43億元。其中，2023Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入3.35億元，同比+30.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.03億元，同比扭虧；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.001億元，同比扭虧。
二季度利潤成功扭虧為盈，百元以上產(chǎn)品營收占比提升。單二季度酒類實現(xiàn)營收2.15億元，同比+50%，受益于公司內(nèi)部治理改善，相繼推出頭號種子、馥合香等新品。此外，酒類表觀收入和回款數(shù)據(jù)存在較大差異，主要系公司將部分渠道費用抵扣收入所致（Q2銷售費用率同比-20%）。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，單Q2高端酒/中檔酒/低檔酒實現(xiàn)營收0.08/0.64/1.43億元，百元以上產(chǎn)品營收占比提升至33.6%，帶動整體毛利率同比+2.4%，后續(xù)隨著馥合香的加速推廣，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進一步提升。從費用端看，單Q2銷售費用率/管理費用率同比-20pcts/+1.2pcts，主要系：1）公司內(nèi)部治理顯著改善，費投精細化程度提升；2）部分渠道費用直接抵扣收入；3）人員遣返費用階段性抬升管理費用率。全年看，持續(xù)看好內(nèi)部治理改善、規(guī)模效應(yīng)下的費用優(yōu)化。從利潤看端，單Q2成功實現(xiàn)扭虧為盈，主要系毛利率提升和費用率優(yōu)化共振。
公司新品招商進度順利，報表增長質(zhì)量較高。Q2末公司合同負債余額0.91億元，環(huán)比-0.79億元，同比+9.3%，主要系“啤白融合”戰(zhàn)略下，部分啤酒經(jīng)銷商開始經(jīng)銷公司新品。從經(jīng)銷商數(shù)量看，報告期內(nèi)，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商同比+40/+71家，新進經(jīng)銷商打款意愿加強，“啤白融合”發(fā)展戰(zhàn)略得到驗證。從區(qū)域上看，單Q2白酒省內(nèi)/省外實現(xiàn)營收1.74/0.41億元，同比+39%/126%，省外高增系低基數(shù)效應(yīng)。從收現(xiàn)比看，單Q2公司收現(xiàn)4.19億元，同比+52%，和收入增速相適配，增長質(zhì)量相對較高。
全面進入渠道動銷驗證期，積極看好華潤賦能下，次高端戰(zhàn)略行穩(wěn)致遠。華潤入駐后，公司在三大維度出現(xiàn)明顯改善：1）治理改善，重塑內(nèi)部組織架構(gòu)、優(yōu)化晉升及薪酬激勵等；2）結(jié)構(gòu)升級，馥合香新品重啟次高端戰(zhàn)略；3）區(qū)域精耕，公司持續(xù)深挖阜陽、合肥等重點市場。
風險提示：競爭加??；改革不及預(yù)期；馥合香推廣不及預(yù)期。
投資建議：維持此前修盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司有望實現(xiàn)營收18.7/26.1/34.4億元，同比增長57.5%/39.5%/32.0%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.19/2.00/4.39億元，同比扭虧/973.7%/119.3%，對應(yīng)PE 896/83.5/38X。鑒于短期業(yè)績波動較大以及改革的不確定性，暫不給予評級。
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