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事件：公司發(fā)布《 2023年半年度報(bào)告》,2023年半年度實(shí)現(xiàn)營收7.68億元（+28%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.38億元（去年同期-0.55億元）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　二季度扭虧，招商提速、省外加速擴(kuò)張。1）23Q2營收3.35億元（+31%），歸母凈利潤0.03億元（去年同期-0.43億元）。23Q2合同負(fù)債0.91億元，環(huán)比Q1下降0.8億。2）分地區(qū)，23Q2省內(nèi)營收1.74億元占比81%（Q1占比89%），或因公司借助華潤渠道加速省外擴(kuò)張。3）經(jīng)銷商數(shù)量：
　　省內(nèi)290家（相比Q1增加40家），省外180家（相比Q1增加71家）。
　　百元以下白酒放量，盈利能力持續(xù)提升。1）23H1白酒營收4.93億元（+35%，經(jīng)營公告口徑），其中中高檔1.1億（-53%）因馥合香升級(jí)換包裝，上市時(shí)間較晚，對(duì)營收貢獻(xiàn)有限；普通3.86億（+177%）。2）23Q2白酒營收2.15億元（+50%），其中中高檔0.72億（-21%）占比34%（Q1占13%，22Q2占比64%），普通1.42億（+174%）占比66%（Q1占比87%，22Q2占比36%）因“頭號(hào)種子”3月上市，老品特貢/柔和/祥和借助華潤渠道煥發(fā)生機(jī)。3）23Q2毛利率33.8%，環(huán)比Q1提升6.6個(gè)百分點(diǎn)，比22Q2提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。毛利率自22Q4以來持續(xù)提升，改革富有成效。4）23Q2銷售費(fèi)率6.65%，環(huán)比23Q1下降11.9個(gè)百分點(diǎn)，比22Q2下降20個(gè)百分點(diǎn)。因廣告/促銷費(fèi)下降，費(fèi)用使用更加精細(xì)高效。
　　改革成果逐步落地，預(yù)期下半年馥合香起勢產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。1）上半年通過組織/管理重塑，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。底盤產(chǎn)品借助華潤渠道放量，招商及網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)加速，我們預(yù)計(jì)下半年馥合香系列動(dòng)銷提振，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步優(yōu)化。2）據(jù)公司公告，部分董事及高管擬于5月23日起6個(gè)月內(nèi)合計(jì)增持320-420萬元，截至8月22日已增持265萬元。
　　盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)測23-25年EPS至0.16/0.52/1.03元，增速155/233/99%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：新品推進(jìn)不及預(yù)期、改革落地不及預(yù)期