>> 太平洋證券-金種子酒(600199)23Q2實(shí)現(xiàn)扭虧，華潤(rùn)賦能效果顯現(xiàn)-230901
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
太平洋證券 |
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增持 |
作者： |
李鑫鑫,伍兆豐 |
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事件：金種子酒發(fā)布2023年中報(bào)，23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.68億元，同比+27.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)分別-0.38、-0.43億
元。2023Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)、歸母扣非凈利潤(rùn)3.35、0.03、0.00億元，分別同比+30.52%、同比扭虧、同比扭虧。
報(bào)表分析：23H1合同負(fù)債同比略有提升。23H1合同負(fù)債為0.91億元，同比增加0.08億元。
點(diǎn)評(píng)：
收入分析：低端產(chǎn)品表現(xiàn)較好，利潤(rùn)符合預(yù)期
23H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收113.10億元，同比+27.63%（Q1：+25.48%；Q2：+30.52%），增速環(huán)比有所提升。23Q2歸母凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)扭虧，符合預(yù)期。
1）分產(chǎn)品：底盤(pán)產(chǎn)品放量推動(dòng)低端產(chǎn)品表現(xiàn)較好。23H1白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.04億元，同比+34.2%，其中高端（名義零售價(jià)>500元/瓶）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.17億元，中端（100<名義零售價(jià)≤500元/瓶）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.90億元，低端白酒（名義零售價(jià)≤100元/瓶）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.86億元，主要為上半年公司持續(xù)發(fā)力網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，加速消化老系列產(chǎn)品，并對(duì)柔和、祥和等底盤(pán)產(chǎn)品進(jìn)行煥新，以及上市光瓶產(chǎn)品頭號(hào)種子共同推動(dòng)低端產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)放量。其中23Q2高端/中端/低端酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為0.08/0.64/1.43億元，中端產(chǎn)品環(huán)比+144%，預(yù)計(jì)為馥合香品牌煥新上市后，馥合香系列加大鋪貨推廣力度。23H1藥業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.64億元，同比+16.7%，穩(wěn)步增長(zhǎng)。
2）分市場(chǎng)：啤白融合有序推進(jìn)，23Q2省內(nèi)保持快速增長(zhǎng)。23Q2經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為470家，較年初凈增加173家，其中省內(nèi)/省外凈增加75/98家，省內(nèi)經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量持續(xù)提升，主要為啤白渠道融合持續(xù)推進(jìn)，底盤(pán)產(chǎn)品加速開(kāi)商。23H1省內(nèi)/省外市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.22/0.72億元，同比+30.85%/+62.58%，省內(nèi)保持快速增長(zhǎng)，省外基數(shù)較低，增速較高。
本費(fèi)利分析：Q2毛利率有所提升，經(jīng)營(yíng)效率改善明顯
1）23H1公司毛利率30.10%，同比-3.15pct。期間費(fèi)用率22.46%，同比-10.67pct，主要為銷(xiāo)售費(fèi)用率優(yōu)化明顯，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率13.37%，同比-9.17pct，主要為費(fèi)用投入結(jié)構(gòu)有所調(diào)整，公司減少?gòu)V告、促銷(xiāo)投入，同時(shí)預(yù)計(jì)部分返利費(fèi)用確認(rèn)為收入抵扣項(xiàng)，23H1廣告費(fèi)同比-69%、促銷(xiāo)費(fèi)用同比-56%；管理費(fèi)用率8.63%，同比-1.40pct，主要為
薪酬市場(chǎng)化機(jī)制落地，公司辭退福利有所增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率0.98%，
同比-1.08pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.52%，同比+0.98pct。23H1稅金及其他附加占比約12.61%，同比+1.85pct，主要為消費(fèi)稅同比+54.62%，預(yù)計(jì)
為低端白酒銷(xiāo)售提升帶動(dòng)消費(fèi)稅（從量計(jì)征）增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)率4.93%，同比+4.23pct，主要為毛利率、經(jīng)營(yíng)效率共同改善驅(qū)動(dòng)。
2）23Q2公司毛利率33.79%，同比+2.36pct，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，
期間費(fèi)用率19.74%，同比-17.86pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率6.65%，同比19.90pct，管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率12.18%/1.54%/-0.63%，同比+1.20/-0.23/+1.07pct。歸母凈利潤(rùn)率1.00%，同比+17.56pct。
23年展望：一體兩翼、3+3產(chǎn)品戰(zhàn)略有序推進(jìn)，華潤(rùn)入駐持續(xù)提升經(jīng)營(yíng)效率。公司明確一體（馥合香）兩翼（種子系列、醉三秋）產(chǎn)品矩陣，同時(shí)進(jìn)一步聚焦核心3+3產(chǎn)品戰(zhàn)略，即“頭號(hào)種子、柔和、祥和+馥7、馥、馥20”，目前馥合香系列經(jīng)過(guò)品牌煥新后，已上市馥7/馥9/馥20，其中主銷(xiāo)馥7、馥9，品牌露出以馥20為主；底盤(pán)產(chǎn)品上，柔和、祥和已完成換包裝升級(jí)，并于3月上市光瓶產(chǎn)品“頭號(hào)種子”。預(yù)計(jì)于10月將啟動(dòng)高端品牌醉三秋的品牌重塑，隨著品牌矩陣的搭建完善，未來(lái)公司有望在省內(nèi)大眾價(jià)格帶、次高端價(jià)格帶持續(xù)發(fā)力，增量空間較大。華潤(rùn)入駐公司后，進(jìn)行了一系列組織優(yōu)化，目前在組織架構(gòu)、管理體系、渠道建設(shè)上均已見(jiàn)成效，經(jīng)銷(xiāo)效率持續(xù)提升，其中組織架構(gòu)上，銷(xiāo)售組織扁平化、人員持續(xù)優(yōu)化汰換；管理體系上，華潤(rùn)系高管陸續(xù)入駐，持續(xù)加強(qiáng)管理賦能；渠道建設(shè)上，通過(guò)大練兵等活動(dòng)，加強(qiáng)終端網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，并持續(xù)嫁接華潤(rùn)啤酒渠道，為產(chǎn)品放量打下基礎(chǔ)。公司8月啟動(dòng)中秋會(huì)戰(zhàn)，網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率有望繼續(xù)提升推動(dòng)底盤(pán)產(chǎn)品放量。隨著中秋、國(guó)慶旺季到來(lái)，馥合香系列卡位省內(nèi)主流價(jià)格帶，有望加速增長(zhǎng)。
投資建議：隨著網(wǎng)點(diǎn)覆蓋提升，底盤(pán)產(chǎn)品有望持續(xù)放量。華潤(rùn)賦能下，經(jīng)銷(xiāo)效率持續(xù)優(yōu)化，有望帶動(dòng)利潤(rùn)彈性。預(yù)計(jì)23-25年收入增速分別為41%/46%/40%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為扭虧/+737%/+127%，EPS分別為0.02/0.21/0.47元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為1034x/124x/54x，考慮公司業(yè)績(jī)處于快速恢復(fù)期，我們按照2025年業(yè)績(jī)給予0.5xPEG，目標(biāo)價(jià)30元，首次覆蓋，給予公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：省內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，底盤(pán)產(chǎn)品增長(zhǎng)不如預(yù)期等
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