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事件概述23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入7.68億元，同比+27.6%；歸母凈利潤(rùn)-0.38億元，同比減虧31.3%（22H1 -0.55億元）；扣非歸母凈利潤(rùn)-0.43億元，同比減虧37.0%（22H1 -0.68億元）。23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入3.35億元，同比+30.5%；歸母凈利潤(rùn)0.03億元，去年同期-0.43億元；扣非歸母凈利潤(rùn)7.48萬元，去年同期-0.46億元。
　　Q2業(yè)績(jī)超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　分析判斷:
　　頭號(hào)種子和老產(chǎn)品引領(lǐng)白酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)23Q2白酒業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.2億元，同比+49.9%，其中高中低端白酒分別實(shí)現(xiàn)收入0.1/0.6/1.4億元，我們認(rèn)為百元以下產(chǎn)品中頭號(hào)種子和老產(chǎn)品（柔和、祥和等）引領(lǐng)公司白酒業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，華潤(rùn)渠道賦能短期在公司百元以下品牌優(yōu)勢(shì)價(jià)格帶更加明顯。
　　23Q2省內(nèi)外分別實(shí)現(xiàn)收入1.7/0.4億元，分別同比+38.7%/+126.2%，省外低基數(shù)下迎來翻倍高增長(zhǎng)，進(jìn)入逐步布局階段，省內(nèi)依然是戰(zhàn)略重點(diǎn)。
　　 Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，短期費(fèi)用因廣告投入波動(dòng)
　　23Q2毛利率33.8%，同比+2.4pct，我們認(rèn)為華潤(rùn)入主以來的渠道管理和戰(zhàn)略調(diào)整有明顯的成效，公司毛利率持續(xù)改善。23Q2稅金及附加占營業(yè)總收入12.9%，同比+2.7pct，主因公司銷量增加消費(fèi)稅增多。23Q2銷售/管理費(fèi)用率分別6.7%/12.2%，分別同比-19.9/+1.2pct，23H1銷售費(fèi)用中廣告費(fèi)/促銷費(fèi)用分別同比69.4%/-56.0%，因此銷售費(fèi)用大幅下降；23H1管理費(fèi)用中工資及附加同比+40.7%，但費(fèi)用率僅小幅度增長(zhǎng)。
　　23Q2凈利率1.1%，同比+17.3pct，毛利率和銷售費(fèi)用率共同貢獻(xiàn)凈利率大幅改善。
　　華潤(rùn)渠道管理持續(xù)賦能，長(zhǎng)期價(jià)值不改
　　23H1職工薪酬/工資及附加分別同比+74.4%/+40.7%，省內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別凈+75/+98家。改革上，1）優(yōu)化、整合組織部門、理順管理職責(zé)、壓縮管理層級(jí)；2）成立營銷中心，分設(shè)四大支持平臺(tái)；3）優(yōu)化組織人員，完成薪酬套改、全員全面績(jī)效管理建立、管理崗位履職能力評(píng)價(jià)體系等全面梳理制度與流程，提升組織能力和效率。營銷上，1）重塑營銷模式和產(chǎn)品價(jià)值鏈；2）提高底盤產(chǎn)品的網(wǎng)點(diǎn)覆蓋率和終端狀態(tài)，以白啤融合補(bǔ)強(qiáng)完善渠道布局；3）頭號(hào)種子、馥系列產(chǎn)品上市重塑產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)，并通過名酒進(jìn)名企等活動(dòng)增強(qiáng)品牌建設(shè)和傳播。我們認(rèn)為應(yīng)以更長(zhǎng)期的視角看待華潤(rùn)的渠道賦能、戰(zhàn)略改革對(duì)公司持續(xù)調(diào)整，公司長(zhǎng)期價(jià)值不變。
　　投資建議
　　根據(jù)中報(bào)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，23-25年公司營業(yè)總收入由20.3/28.8/40.4億元下調(diào)至17.4/24.2/32.3億元；歸母凈利潤(rùn)由0.9/2.6/5.3億元下調(diào)至0.5/1.5/2.9億元；EPS由0.13/0.39/0.81元下調(diào)至0.07/0.23/0.45元；2023年8月31日收盤價(jià)24.78元對(duì)應(yīng)PE分別344/110/55倍。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響消費(fèi)需求；食品安全問題；旺季需求不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。