>> 華西證券-金種子酒(600199)Q3符合預(yù)期，白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)翻倍以上增長-231029
| 上傳日期： |
2023/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星 |
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事件概述
公司發(fā)布三季度報告，23Q1-3實現(xiàn)營業(yè)總收入10.73億元，同比+31.7%；實現(xiàn)歸母凈利-0.35億元，去年同期-1.36億元。23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入3.05億元，同比+43.3%；實現(xiàn)歸母凈利0.03億元，去年同期-0.81億元。Q3符合市場預(yù)期。
分析判斷:
白酒業(yè)務(wù)高增，預(yù)計省內(nèi)網(wǎng)點擴張仍在持續(xù)
分產(chǎn)品來看，23Q1-3/23Q3白酒業(yè)務(wù)分別同比+53.2%/+129.4%，其中23Q1-3高/中/低端白酒分別0.32/1.45/5.21億元，23Q3高/中/低端白酒分別0.15/0.54/1.35億元。Q3白酒業(yè)務(wù)實現(xiàn)翻倍以上增長我們判斷，1）22Q3起華潤入主控貨清理渠道庫存因此基數(shù)相對較低，2）經(jīng)過半年左右時間的組織優(yōu)化、人員整合和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重鑄，我們認(rèn)為公司發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入正軌，形成一定消費氛圍。
分區(qū)域來看，23Q1-3省內(nèi)外分別同比+51.0%/+64.9%；23Q3省內(nèi)外分別同比+156.5%/+68.6%。Q3省外保持穩(wěn)定高速增長，省內(nèi)實現(xiàn)翻倍以上判斷網(wǎng)點擴張和渠道鋪貨仍在持續(xù)，疊加去年同期基數(shù)較低。
23Q3末合同負(fù)債同比+4.2%，我們預(yù)計公司整體回款進(jìn)度穩(wěn)定，判斷全年任務(wù)目標(biāo)有望順利達(dá)成。
毛利率提升明顯，業(yè)績逐季度改善
23Q1-3/23Q3毛利率分別同比+6.0/+30.2pct，我們判斷單季度毛利率大幅提升主因去年同期基數(shù)較低，但產(chǎn)品線改革和結(jié)構(gòu)優(yōu)化對公司整體毛利率提升明顯。23Q1-3/23Q3銷售費用率分別同比-8.6/-8.1pct，23Q1-3/23Q3管理費用率分別同比-2.0/-3.9pct，我們認(rèn)為一方面華潤入主來的各項改革措施對于營銷規(guī)劃、費用投放、人效管控有明顯提升；另一方面規(guī)模效應(yīng)也帶動了公司費用率有較大程度下降。華潤入主至今，尤其進(jìn)入23年以來公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，業(yè)績逐季度明顯改善，23Q1-3/23Q3凈利率分別-3.2%/1.0%，分別同比+13.4/+38.8pct。
由底部反轉(zhuǎn)進(jìn)入快速成長期，期待后續(xù)表現(xiàn)
我們認(rèn)為華潤入主一年以來，從最初的公司內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)、管理流程和人員優(yōu)化，到新產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)布以及省內(nèi)核心市場網(wǎng)點覆蓋率的提升，我們認(rèn)為當(dāng)前公司已經(jīng)度過了底部反轉(zhuǎn)期，逐漸進(jìn)入發(fā)展正軌。下半年以來，判斷核心大單品馥7和馥9在省內(nèi)前期渠道布局和營銷、培育動作下有不錯的增長，期待省內(nèi)樣板市場打通后在華潤系全國化布局下帶來的收入業(yè)績快速成長。
投資建議
根據(jù)公司三季報調(diào)整盈利預(yù)測，23-25年公司營業(yè)總收入由17.4/24.2/32.3億元下調(diào)至16.0/21.4/28.1億元；歸母凈利潤由0.5/1.5/2.9億元下調(diào)至0.3/1.5/3.1億元；EPS由0.07/0.23/0.45元下調(diào)至0.04/0.23/0.46元；2023年10月27日收盤價23.33元對應(yīng)PE分別589/100/50倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
經(jīng)濟下行導(dǎo)致需求減弱、經(jīng)營管理風(fēng)險、行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、食品安全問題等。
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