>> 中信證券-晨會-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 120KB |
| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
明明,裘翔,王兆宇 |
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▍債市啟明系列20231206—11月信貸數(shù)據(jù)會超市場預期嗎？
固定收益｜考慮到10月以來地方化債背景下貸款償還規(guī)模增加以及基本面修復節(jié)奏整體偏緩，新增貸款規(guī)?？偭坑邢?，我們預計11月新增人民幣貸款9500億元，比去年同期少增2600億元左右。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)中長貸或延續(xù)同比少增。社融方面，由于政府債凈融資預計形成有利支撐，預計同比增速可能在9.3%附近，與10月基本持平。
▍ A股投資者行為專題—美股市場定價結(jié)構(gòu)解析
投資策略｜美股是比A股更極致的活躍資金定價的市場，這與市場長期回報的高低并沒有直接關(guān)系。通過分析各類美股投資者交易行為的變化趨勢，并將中介機構(gòu)貢獻的流動性進行“穿透”后可知，以對沖基金和散戶為代表的活躍資金對美股的影響很大。一方面，對沖基金喜歡在市場過熱時加倉，而在市場悲觀時拋售，其行為加劇了價格與情緒之間的反饋；對沖基金的持股比例不高但交投活躍，很容易放大短期市場波動。另一方面，個體投資者情緒高漲且在短期內(nèi)“抱團交易”時會催生大量的Meme stocks，這與A股的“妖股炒作”具有相似性，散戶對股價的沖擊不容小覷。美股的成交結(jié)構(gòu)給A股投資者提供了很多啟示：國內(nèi)公募基金的成交占比相較美國的共同基金并不低，國內(nèi)Long-only機構(gòu)的定價能力并不弱于美國共同基金；外資貢獻的流動性并不高，其對價格的影響或被明顯高估；A股散戶的成交占比遠高于美股，私募基金的交易活躍程度逐年增加，他們的邊際定價能力應當引起足夠的重視。
▍指數(shù)研究與指數(shù)化投資系列—產(chǎn)業(yè)鏈視角下科技板塊內(nèi)部輪動配置策略
量化策略｜科技板塊各細分賽道的業(yè)績波動普遍較大，景氣度變化頻繁，從景氣度視角出發(fā)進行輪動配置是一個較好的分享高盈利優(yōu)勢賽道收益的方式。本文從科技產(chǎn)業(yè)鏈邏輯出發(fā)，結(jié)合量化驗證的方法，以行業(yè)盈利為景氣度代理變量，探究了各細分行業(yè)間的產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系和景氣度傳遞邏輯。并使用產(chǎn)業(yè)中觀數(shù)據(jù)實現(xiàn)了從細分環(huán)節(jié)層面的半導體、通信設備和計算機產(chǎn)業(yè)鏈景氣度合成，據(jù)此構(gòu)建月頻輪動配置策略，最后基于組合優(yōu)化方法將輪動策略落地于最優(yōu)ETF組合。截至10月末，2023年指數(shù)組合與ETF組合的絕對收益分別為24.64%、16.40%。
▍汽車及零部件行業(yè)2023年回顧及展望—電動化棋至中局，智能化和出海將接力成長
汽車及零部件｜預計2024年汽車行業(yè)需求穩(wěn)健增長，結(jié)構(gòu)性機會主要集中在智能化、出海和細分市場。2023年出海帶來的盈利彈性已經(jīng)在許多龍頭企業(yè)上得到驗證，我們預計中長期整車和零部件企業(yè)的利潤結(jié)構(gòu)將持續(xù)多元化、全球化。智能化的各類創(chuàng)新仍在不斷涌現(xiàn)，特別是基于Transformer的大模型在自動駕駛上正在加速迭代，中期內(nèi)自動駕駛在硬件端已經(jīng)進入成本下行的階段，城市NOA在明年爆發(fā)的同時，有望顯著提高行業(yè)整體的盈利能力。我們繼續(xù)看好自主品牌和供應鏈在智能化和全球化過程中的戰(zhàn)略性發(fā)展機遇，維持汽車及汽車零部件板塊“強于大市”評級
▍前瞻研究全球人工智能AI行業(yè)系列報告9—邊緣AI漸進，AIPC料將先行
前瞻&互聯(lián)網(wǎng)｜緣于生成式AI技術(shù)的發(fā)展，用戶對隱私、安全等因素的不斷關(guān)注，疊加模型蒸餾等技術(shù)推動AI推理側(cè)單位算力成本不斷下移等，邊緣AI有望進入快速發(fā)展通道。綜合考慮算力消耗、硬件體積、應用場景、電池功耗等因素，我們認為PC有望成為邊緣端優(yōu)先落地的智能硬件之一，并遵從硬件先行、軟件應用跟隨豐富的基本邏輯。我們判斷，考慮到算法層面持續(xù)迭代、AIPC硬件棧改造的相對低難度，以及整機廠商對于新品創(chuàng)新的熱情等，未來12-18個月AIPC滲透率有望持續(xù)提升，樂觀情形下可能突破雙位數(shù)。建議關(guān)注整機、處理器、DRAM、先進制程等相應環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)投資機會。
▍中集環(huán)科（301559.SZ）投資價值分析報告—化工物流長坡厚雪，罐式集裝箱龍頭蓄勢待發(fā)
能源化工｜公司是全球領(lǐng)先的罐式集裝箱制造龍頭，產(chǎn)量、技術(shù)、供應鏈等均處于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。伴隨化工物流行業(yè)的發(fā)展，罐式集裝箱需求量不斷上升。公司突破自身產(chǎn)能，發(fā)展智能技術(shù)，布局后市場服務，同時拓展醫(yī)療設備制造和精細金屬加工業(yè)務，行業(yè)優(yōu)勢地位有望得到鞏固，業(yè)績有望獲得增厚。預計2023/24/25年公司歸母凈利潤分別為5.90/7.10/9.57億元，對應EPS預測分別為0.98/1.18/1.59元，當前股價對應2023-2025年20/17/12倍PE，綜合考慮PE、PEG估值法，按照2023年25倍PE，給予公司目標價25元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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