>> 華泰證券-牧原股份(002714)11月養(yǎng)殖增虧，全年出欄目標下修-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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成本壁壘堅固、融資優(yōu)勢明顯，維持“買入”評級
行業(yè)現金流壓力加劇，母豬產能去化有望加深，局部地區(qū)疫病抬頭或催化產能加速去化?？紤]到23Q4豬價旺季不旺，我們下修盈利預測，預計公司23-25年歸母凈利潤分別為-14.47/178.53/398.83億元（調整前預測為1.28/186.20/399.29億元），對應BVPS分別為12.13/15.35/22.44元，參考可比公司2024年3.19x PB均值（Wind一致預期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們給予公司24年3.34x PB，維持目標價51.2元，維持“買入”評級。
11月養(yǎng)殖虧損環(huán)比加劇，全年出欄目標下修
公司11月出欄生豬529.5萬頭，同比+2%、環(huán)比+9%；其中商品豬528.1萬頭、商品豬銷售均價13.7元/公斤（環(huán)比-6%），我們估算肥豬出欄均重約121公斤/頭左右，環(huán)比10月略有提升。我們估算11月公司頭均虧損或超100元、單月養(yǎng)殖虧損環(huán)比加劇，預計若非12月商品豬銷售均價上漲至18元/公斤以上、則公司2023年或首次出現年度虧損。公司同步預告下修2023年目標出欄量到6250~6400萬頭（2022年年報目標為6500~7100萬頭），即12月單月出欄量在532~682萬頭。我們分析，2023年出欄目標的下修或主要系豬價低迷、行業(yè)補欄積極性差的背景下公司放緩仔豬銷售，疊加MSY等生產指標提升進度不及預期所致。
短期供給壓力仍邊際上升，母豬產能去化有望加深
從牧原的最新出欄計劃來看，我們認為，1）12月的行業(yè)生豬供給壓力或仍邊際上升，年前旺季的豬價反彈幅度或明顯弱于往年；2）我們認為行業(yè)MSY提升進度或同樣存在不及預期的可能，產能去化幅度或略大于我們前期預期；3）行業(yè)補欄積極性仍然偏弱，仔豬銷售不暢。豬價旺季不旺、養(yǎng)殖持續(xù)虧損或導致行業(yè)現金流壓力加劇、養(yǎng)殖端信心進一步遭受打擊，疊加局部地區(qū)疫病抬頭，行業(yè)母豬產能去化有望加深，明年有望迎來周期拐點。
儲備資金應對寒冬，成本優(yōu)勢領先
公司擬向銀行等金融機構申請不超過1300億元的授信、擬發(fā)行不超過50億元超短期融資、擬發(fā)行不超過30億元中期票據、擬以融資租賃方式融資不超過30億元資金。我們認為這一方面從側面反映出公司的融資能力仍然偏強、龍頭優(yōu)勢明顯，另一方面反映出行業(yè)現金流壓力整體加劇，預計周期去化有望加深。建議積極布局養(yǎng)殖板塊，推薦低成本壁壘堅固、融資優(yōu)勢明顯的牧原股份。
風險提示：生豬出欄量不達預期，豬價不達預期，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病等。
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