>> 中原證券-牧原股份(002714)2023年三季報點評：養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，Q3環(huán)比扭虧為盈-231108
| 上傳日期： |
2023/11/9 |
大?。?/td>
| 903KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張蔓梓 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司業(yè)績符合預(yù)期，Q3環(huán)比扭虧為盈。根據(jù)公司公告，2023年前三季度實現(xiàn)總營收829.69億元，同比+2.72%；歸母凈利潤虧損18.42億元，同比下降33.54億元；扣非后歸母凈利潤虧損17.16億元，同比下降30.16億元；經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為66.88億元，同比-32.17%。其中，23Q3公司營收為311.00億元，同比-14.81%；歸母凈利潤9.37億元，同比-88.57%，環(huán)比扭虧為盈。2023年7、8月份，豬價迎來階段性反彈，帶動公司23Q3業(yè)績扭虧為盈，受到2022年同期豬價較高的原因，導(dǎo)致23Q3凈利潤同比大幅下降。
生豬出欄同比增長，能繁母豬持續(xù)去化。2023年前三季度，豬價整體表現(xiàn)疲軟，養(yǎng)殖行業(yè)虧損嚴(yán)重。根據(jù)博亞和訊數(shù)據(jù)，23Q3全國生豬均價16.02元/公斤，同比-28.76%，環(huán)比+11.49%。從產(chǎn)能情況來看，生豬、能繁母豬存欄處于相對高位，市場上生豬供應(yīng)充足。根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部數(shù)據(jù)，2023年前三季度全國共出欄生豬5.37億頭，同比+3.25%；其中，23Q3出欄生豬1.62億頭，同比+4.74%，同比增速較Q2擴(kuò)大。截至2023年9月末，全國能繁母豬存欄量為4240萬頭，較2022年末下降3.42%，但是仍高于農(nóng)業(yè)農(nóng)村部正常保有量。目前，能繁母豬產(chǎn)能仍處于去化階段，預(yù)計反應(yīng)至2024年生豬出欄數(shù)據(jù)，2024年豬價平均水平有望高于2023年。
公司養(yǎng)殖成本持續(xù)優(yōu)化，屠宰板塊產(chǎn)能釋放。2023Q1-3公司共出欄生豬4,700.9萬頭，同比+3.95%；實現(xiàn)銷售收入807.19億元，同比+5.09%；養(yǎng)殖板塊凈利潤虧損約11億元。23Q3公司出欄生豬1,674.5萬頭，養(yǎng)殖板塊盈利14億元左右。2023Q1-3公司生豬養(yǎng)殖平均成本為15.0元/kg；其中，9月生豬養(yǎng)殖完全成本約為14.7元/kg，較2022年末下降0.8元/公斤。在領(lǐng)先的養(yǎng)殖模式和突出的管理優(yōu)勢作用下，2024年公司致力于將成本降至14元/公斤以下。2023Q1-3公司屠宰生豬913.09萬頭，實現(xiàn)營業(yè)收入152.20億元，凈利潤虧損6億元左右，頭均屠宰虧損較去年有了明顯改善。其中，23Q3公司月度屠宰量在110萬頭左右，產(chǎn)能利用率接近50%，未來屠宰板塊產(chǎn)能利用率將進(jìn)一步提升，有望同養(yǎng)殖業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)，提高公司產(chǎn)品附加值。
公司核心人員增持加強(qiáng)市場信心，共創(chuàng)制激發(fā)員工潛力。根據(jù)公司公告，公司實控人及核心人員擬增持公司股份，合計增持金額為15-22億元之間，充分展示了對公司支持的決心以及對公司長期發(fā)展的堅定信心，有利于保障公司持續(xù)穩(wěn)定健康地發(fā)展，同時亦有利于向市場以及中小股東傳遞積極信號。關(guān)于共創(chuàng)制，首先，共創(chuàng)制是公司內(nèi)部管理機(jī)制的創(chuàng)新，不改變原有養(yǎng)殖模式，不改變與員工原有勞動關(guān)系，是為了推廣優(yōu)秀員工的養(yǎng)殖經(jīng)驗，進(jìn)一步挖掘成本下降空間；其次，共創(chuàng)制是承包制的延續(xù)，是公司在養(yǎng)殖模式上的微創(chuàng)新。公司以內(nèi)部管理機(jī)制的創(chuàng)新來調(diào)動員工積極性，從已結(jié)算批次來看，員工所飼養(yǎng)批次的生產(chǎn)成績及收入均有提升。量化來看，已推行共創(chuàng)制的養(yǎng)殖單元在1,500個左右，占公司全部養(yǎng)殖單元的比例約1%，對公司整體影響甚微。
維持公司“增持”評級。考慮到豬價波動情況，下調(diào)公司2023年、上調(diào)2024/2025年盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤43.30/175.54/207.86億元（前值為85.77/170.16/179.15億元），EPS分別為0.79/3.21/3.80元，對應(yīng)PE為47.09/11.62/9.81倍。根據(jù)生豬養(yǎng)殖行業(yè)可比上市公司平均市盈率，給予公司2024年12XPE，目前公司估值仍處于合理區(qū)間。考慮到公司龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢和屠宰板塊的業(yè)績增長空間，維持公司“增持”的投資評級。
風(fēng)險提示：豬價大幅波動、飼料原料價格上漲、動物疫病、行業(yè)產(chǎn)能去化不及預(yù)期等。
|
|
