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事件：公司公布2023年三季報(bào)，公司2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收829.69億元，yoy2.72%，歸母凈利潤(rùn)-18.42億元，yoy-221.82%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收311.00億元，yoy14.81%，歸母凈利潤(rùn)9.37億元，yoy-88.57%。
　　養(yǎng)殖成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)強(qiáng)化，單三季度實(shí)現(xiàn)盈利。2023年前三季度公司合計(jì)銷(xiāo)售生豬4700.9萬(wàn)頭，養(yǎng)殖板塊虧損11億元；其中第三季度生豬出欄1674.5萬(wàn)頭，養(yǎng)殖板塊盈利14億元左右。前三季度公司養(yǎng)殖平均成本15元/kg，相比去年年底下降0.5元/kg，9月份進(jìn)一步下降至14.7元/kg。Q3生豬市場(chǎng)價(jià)格有所回升，疊加公司成本優(yōu)勢(shì)不斷強(qiáng)化，公司養(yǎng)殖板塊實(shí)現(xiàn)單季度盈利。公司未來(lái)還將在生產(chǎn)管理方面持續(xù)優(yōu)化，憑借疾病控制、配方原料調(diào)整和養(yǎng)殖效率提升來(lái)持續(xù)降低成本，公司明年全年成本均價(jià)目標(biāo)14元/kg以下。我們認(rèn)為，公司的核心成本優(yōu)勢(shì)將助力公司持續(xù)獲得行業(yè)超額收益。
　　屠宰業(yè)務(wù)減虧，產(chǎn)業(yè)匹配優(yōu)勢(shì)將逐步展現(xiàn)。屠宰方面，公司23年前三季度共屠宰生豬913.09萬(wàn)頭，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入152.20億元，虧損6個(gè)億，頭均虧損60元左右，相比去年頭均100元的虧損顯著收窄。目前公司建成投產(chǎn)的屠宰產(chǎn)能在2900萬(wàn)頭，三季度產(chǎn)能利用率在50%左右，后市隨著產(chǎn)能利用率進(jìn)一步提升，屠宰板塊的盈利能力將持續(xù)增強(qiáng)。另外，屠宰板塊作為養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈的重要一環(huán)，除了業(yè)務(wù)自身之外，其對(duì)于市場(chǎng)需求和行情變化的反饋也能夠在一定程度上帶動(dòng)養(yǎng)殖效益的提升，實(shí)現(xiàn)聯(lián)動(dòng)管理與協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮。
　　現(xiàn)金流穩(wěn)健，機(jī)制創(chuàng)新與高管增持助力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，現(xiàn)金流狀況良好，23年前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為66.88億元，公司資產(chǎn)負(fù)債率59.65%，相比去年同期下降1.82個(gè)百分點(diǎn)。近期公司創(chuàng)新推行共創(chuàng)制，在不改變養(yǎng)殖模式和員工勞動(dòng)關(guān)系的基礎(chǔ)上激發(fā)員工創(chuàng)新活力。公司近期公告董監(jiān)高及核心人員增持公司股票，彰顯長(zhǎng)期發(fā)展信心。
　　公司盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們看好公司產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)完備，成本優(yōu)勢(shì)持續(xù)夯實(shí)。今年生豬養(yǎng)殖全年均價(jià)處于周期較低位置，隨著后市產(chǎn)能收縮并傳導(dǎo)，24-25年生豬均價(jià)有望逐步上行。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為7.51、164.64、323.14億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.14、3.01和5.91元，對(duì)應(yīng)PE值分別為268、13和6倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫病風(fēng)險(xiǎn)，生豬價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。