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成本領(lǐng)先、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　周期底部信號(hào)加強(qiáng)，肥豬尤其仔豬跌價(jià)有望帶動(dòng)行業(yè)母豬產(chǎn)能加速去化、周期反轉(zhuǎn)或趨近。公司1~10月累計(jì)出欄生豬5189萬(wàn)頭、同比增長(zhǎng)4%，成本優(yōu)勢(shì)明顯、財(cái)務(wù)指標(biāo)健康，穩(wěn)健擴(kuò)張并逐步釋放盈利可期。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為1.28/186.20/399.29億元，對(duì)應(yīng)BVPS分別為13.16/16.51/23.62元，參考可比公司2023年3.96x PB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司成本控制、資金優(yōu)勢(shì)明顯，龍頭地位穩(wěn)固，我們維持公司23年3.89x PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)51.2元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　10月出欄縮量，疫病規(guī)避或是主因
　　公司10月出欄生豬488萬(wàn)頭，同比+2%、環(huán)比-9%，其中商品豬485萬(wàn)頭、商品豬銷(xiāo)售均價(jià)14.52元/公斤，我們估算商品豬出欄均重約119公斤/頭、環(huán)比有所回升。我們分析，公司出欄環(huán)比明顯縮量或主要因?yàn)?0月下旬河南等部分北方地區(qū)疫病多發(fā)，公司為了降低感染風(fēng)險(xiǎn)而主動(dòng)減少了出欄；同時(shí)，公司或出于在周期底部加大優(yōu)質(zhì)母豬對(duì)低效母豬的汰換、以及為冬季可能出現(xiàn)的疫病等準(zhǔn)備而加大了后備母豬留種規(guī)模，也在一定程度上導(dǎo)致生豬出欄有所減少。我們估算，10月公司商品豬銷(xiāo)售均價(jià)或略低于育肥完全成本、公司10月或窄幅虧損。2023年1~10月，公司累計(jì)出欄生豬5189萬(wàn)頭、2023年出欄目標(biāo)已完成73%~80%，全年出欄計(jì)劃仍在穩(wěn)步推進(jìn)中；累計(jì)屠宰生豬1035萬(wàn)頭、同比增長(zhǎng)了82%。
　　周期底部信號(hào)加強(qiáng)，產(chǎn)能去化有望加速
　　底部信號(hào)加強(qiáng)，10月生豬價(jià)格低位再跌、河南山東等北方地區(qū)疫病多發(fā)，15kg仔豬價(jià)格已跌至不足300元/頭、處于深度虧損區(qū)間，9月飼料銷(xiāo)量開(kāi)始下滑、動(dòng)保公司Q3豬用疫苗和化藥銷(xiāo)售收入開(kāi)始下滑，部分龍頭公司下調(diào)2024年出欄指引，我們預(yù)計(jì)母豬產(chǎn)能去化有望加速、明年周期反轉(zhuǎn)可期。
　　新模式加強(qiáng)激勵(lì)，成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先
　　公司積極探索與優(yōu)秀員工共創(chuàng)共享的激勵(lì)機(jī)制等手段提升生產(chǎn)成績(jī)以降本增效。我們認(rèn)為，共創(chuàng)共享制本質(zhì)是內(nèi)部激勵(lì)方案變更，在保持原有自繁自養(yǎng)模式的基礎(chǔ)上，讓飼養(yǎng)員的經(jīng)營(yíng)、決策、生產(chǎn)自主權(quán)進(jìn)一步擴(kuò)大，實(shí)現(xiàn)最大限度調(diào)動(dòng)主觀積極性，從而實(shí)現(xiàn)效率提升、成本拓潛的目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)公司有望順利實(shí)現(xiàn)2023年底/2024年養(yǎng)殖成本分別降至14.5/14元/公斤的目標(biāo)。截至23Q3末，公司資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)一步下降至59.65%、低于同類(lèi)公司平均的68%左右；23Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入77.32億元，財(cái)務(wù)指標(biāo)健康。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病等。