>> 興業(yè)證券-啟明星辰(002439)中國移動擬入主，開啟第二成長曲線-231206
| 上傳日期： |
2023/12/6 |
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| 1912KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
蔣佳霖 |
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啟明星辰：深耕網(wǎng)安廿余載，中移動入主譜新篇。啟明星辰成立于1996年，2010年在中小板掛牌上市。通過內(nèi)生及外延并舉的方式，公司持續(xù)成長為國內(nèi)綜合型網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)軍企業(yè)，產(chǎn)品體系完整。2018-2022年，公司營業(yè)收入從30.89億元增長至44.37億元，CAGR為12.82%。2022年，公司擬以14.35元/股的發(fā)行價，向中移資本定增募資不超過40.63億元，定增完成后中移資本將變更成為持股23.08%的控股股東，中國移動集團(tuán)將成為公司的實控人，該事項已獲證監(jiān)會同意注冊批復(fù)。
行業(yè)分析：市場不斷擴(kuò)容，啟明星辰市占率居前。中國網(wǎng)絡(luò)安全市場規(guī)模從2018年的393億元增長到2022年的712億元，CAGR為16.02%，下游以政府、電信、金融行業(yè)為主。網(wǎng)絡(luò)安全市場各領(lǐng)域市場集中度整體較為分散，綜合型廠商市占率有提升空間。啟明星辰在數(shù)據(jù)安全、物聯(lián)網(wǎng)安全、工控安全、基礎(chǔ)安全、零信任安全（SDP）、態(tài)勢感知、虛擬私人網(wǎng)絡(luò)（VPN）、工控系統(tǒng)安全審計、工控主機(jī)安全等多個細(xì)分市場，具有一定的市場優(yōu)勢。同時，運營商逐步加大對網(wǎng)絡(luò)安全的投入，有望帶動網(wǎng)絡(luò)安全景氣度提升。其中，中國移動正發(fā)力新型信息基礎(chǔ)設(shè)施、新型網(wǎng)安服務(wù)體系，未來的挖潛空間較大。
核心驅(qū)動：與中國移動強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，開啟第二曲線。隨著定增事項的順利推進(jìn)，公司正積極加強(qiáng)與中國移動的業(yè)務(wù)協(xié)同。在產(chǎn)品和技術(shù)端，圍繞著中國移動的“BASIC6”科創(chuàng)計劃，公司布局涉云安全、數(shù)據(jù)要素化安全、大數(shù)據(jù)AI安全、身份及密碼應(yīng)用安全、工業(yè)數(shù)字化安全等新興安全領(lǐng)域。在銷售與市場端，公司以直銷為主，一方面積極開展與移動戰(zhàn)略合作，實現(xiàn)總部-省-市三級的協(xié)作目標(biāo)，公司預(yù)計2024年與中國移動日常關(guān)聯(lián)交易金額不超過21億元，同時，依托中國移動集團(tuán)的央企背景及雄厚資源，公司在黨政、央國企等大客戶的拓展上，將有更多可能性。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為10.20/12.90/16.26億元，對應(yīng)12月5日收盤價PE為24.6/19.4/15.4X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：網(wǎng)絡(luò)安全市場競爭加?。恢幸茦I(yè)務(wù)協(xié)同進(jìn)展不及預(yù)期；新安全產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。
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