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事項(xiàng)：
　　近期多家私募機(jī)構(gòu)暴雷，券商作為托管方亦引起市場(chǎng)關(guān)切。自11月14日北京華軟新動(dòng)力私募基金管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“華軟新動(dòng)力”）爆發(fā)投資風(fēng)險(xiǎn)以來(lái)，證監(jiān)會(huì)組織證監(jiān)局、基金業(yè)協(xié)會(huì)等開(kāi)展核查，初步判斷多家機(jī)構(gòu)涉嫌多層嵌套投資，存在多類問(wèn)題，目前已披露“踩雷”的信托產(chǎn)品，單筆認(rèn)購(gòu)規(guī)模均超1億元。11月24日，證監(jiān)會(huì)公告對(duì)杭州瑜瑤（即杭州瑜瑤私募基金管理有限公司）、深圳匯盛（即深圳匯盛私募證券基金管理有限公司）等私募機(jī)構(gòu)立案調(diào)查，從嚴(yán)處理違法違規(guī)行為。
　　國(guó)信非銀觀點(diǎn)：判斷私募行業(yè)供給側(cè)改革加劇，大浪淘沙后，頭部私募選擇綜合服務(wù)能力強(qiáng)、系統(tǒng)建設(shè)完善的托管券商；PB（Prime Brokerage，即主經(jīng)紀(jì)商）業(yè)務(wù)占優(yōu)的招商證券將受益，私募機(jī)構(gòu)份額提升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司凈利潤(rùn)分別為101.3億元、115.02億元、135.55億元，同比增長(zhǎng)25.4%/13.5%/17.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為12.6/11.1/9.4x，PB為1.0/1.0/0.9x，對(duì)公司維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　評(píng)論：
　　近期私募機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，行業(yè)層面供給側(cè)改革啟動(dòng)。
　　11月以來(lái)，多家私募出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，涉及多層嵌套、存在虛假宣傳、報(bào)送虛假信息、違規(guī)信披等問(wèn)題，結(jié)合相關(guān)政策法規(guī)，券商作為產(chǎn)品托管人負(fù)有連帶責(zé)任。目前，部分券商已針對(duì)托管業(yè)務(wù)中估值表、劃款指令方面的復(fù)核責(zé)任等問(wèn)題啟動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)自查工作，而多家托管機(jī)構(gòu)也要求私募FOF穿透式盤查底層資產(chǎn)。在監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)的情況下，證券公司應(yīng)繼續(xù)強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)合規(guī)風(fēng)控體系建設(shè)，防范潛在風(fēng)險(xiǎn)。
　　私募供給側(cè)改革加速頭部集中，機(jī)構(gòu)服務(wù)優(yōu)勢(shì)的大券商相對(duì)受益
　　近年來(lái)，證券行業(yè)發(fā)力轉(zhuǎn)型財(cái)富管理業(yè)務(wù)，基金產(chǎn)品銷售與托管業(yè)務(wù)迎來(lái)積極發(fā)展勢(shì)態(tài)，而各類風(fēng)險(xiǎn)也被監(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注，監(jiān)管正在發(fā)力規(guī)范券商開(kāi)展代銷和托管業(yè)務(wù)，切實(shí)防范潛在風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。2023年4月，中基協(xié)發(fā)布的《私募證券投資基金運(yùn)作指引》已明確提及私募證券投資基金架構(gòu)應(yīng)當(dāng)清晰、透明，禁止通道業(yè)務(wù)、禁止多層嵌套、禁止管理人參與結(jié)構(gòu)化債券等。目前，證券私募基金行業(yè)已經(jīng)建立了完整的托管、風(fēng)控機(jī)制，但仍出現(xiàn)上述證券類基金業(yè)績(jī)?cè)旒俚暮币?jiàn)案例。因此，未來(lái)針對(duì)證券私募基金行業(yè)將迎來(lái)更加嚴(yán)厲的監(jiān)管，綜合能力較強(qiáng)的大型券商或?qū)⑾鄬?duì)收益。
　　 AI賦能“渠道+”風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控服務(wù)升級(jí)，構(gòu)成招商證券托管業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)。
　　2023年上半年，招商證券托管部為超過(guò)4萬(wàn)只產(chǎn)品提供托管及運(yùn)營(yíng)外包服務(wù)，托管外包規(guī)模達(dá)3.56萬(wàn)億元，較2022年末增長(zhǎng)2.77%；私募基金產(chǎn)品托管數(shù)量市場(chǎng)份額自開(kāi)展業(yè)務(wù)以來(lái)持續(xù)排名行業(yè)第一。2023年11月，招商證券推出行業(yè)首創(chuàng)的“渠道+”平臺(tái)。根據(jù)公司公告，“渠道+”平臺(tái)從多層次的風(fēng)控體系提供風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控服務(wù)，包括智能數(shù)據(jù)授權(quán)、估值表收發(fā)解析、多層穿透分析、輿情風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、定制風(fēng)控報(bào)表、專業(yè)績(jī)效評(píng)估等，協(xié)助客戶及時(shí)關(guān)注私募運(yùn)作情況，減少相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)，公司將持續(xù)發(fā)展科技賦能財(cái)富管理轉(zhuǎn)型與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，有望持續(xù)發(fā)揮核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)提升公司業(yè)績(jī)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)務(wù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。