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整體業(yè)績略有下滑，符合預(yù)期。公司披露2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營收148.71億元，同比-3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤64.02億元，同比+2%。加權(quán)ROE為5.82%，同比-0.05pct；Q3營收同比-13%，歸母凈利潤同比-16%。Q3公司總資產(chǎn)6240億元，同比+7.1%；去除代理款項(xiàng)杠桿倍數(shù)為4.31倍，同比提升0.06。
　　交投萎縮及市場下行拖累業(yè)績，Q3投行業(yè)務(wù)逆勢回暖。1.投資+公允變動Q3為12億元，同比-39%，前三季度同比+1%；公司加大穩(wěn)健及非方向投資，23Q3債權(quán)投資及其他債權(quán)投資合計(jì)631億元，同比+23%；應(yīng)付款項(xiàng)同比+41%。2. Q3全市場日均交易額同比-13%，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)Q3單季度凈收入13.5億元，同比-20%；前三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入43億元，同比-14%。3. Q3資管單季度凈收入1.77億元，同比-12.5%，延續(xù)降幅；據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)營博時基金/招商基金Q3非貨規(guī)模分別同比-11.7%/-5.5%。4.投行業(yè)務(wù)單季度凈收入2.99億元，同比+4.4%；前三季度投行業(yè)務(wù)凈收入7.46億元，同比-32%。據(jù)wind發(fā)行日數(shù)據(jù)，23Q3全市場股權(quán)融資額2761億元，同比-45%，公司股權(quán)承銷69億元，同比-14%。5.Q3利息凈收入3.7億元，同比-30%；前三季度13.07億元，同比+45%。9月底市場兩融余額15909億元，同比+3%。6.期貨業(yè)務(wù)盈利回暖，其他業(yè)務(wù)凈收入前三季度實(shí)現(xiàn)1.44億元，同比+121%。
　　盈利預(yù)測與投資建議：具備深厚股東資源的大型綜合性券商，輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)具有韌性，短期波動不改資源積累及頭部稟賦。公司加速非方向性投資轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)化優(yōu)勢有望進(jìn)一步突出，泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)有望逐步回暖。預(yù)計(jì)公司2023-2024年每股凈資產(chǎn)為12.53元、13.77元。近五年1.1X2.0XPB的估值中樞，給予公司23年1.40xPB估值，A股合理價值為17.54元/股，考慮A/H股溢價，給予H股8.06港幣/股，維持A、H股“買入”評級。(按HKDCNY=0.94)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，市場大幅波動，股質(zhì)資管信用風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。