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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露2023年中報(bào)，業(yè)績(jī)有所改善。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.94億元，同比+1.63%；歸母凈利潤(rùn)47.27億元，同比+10.14%。Q2單季度營(yíng)收同比-12.8%，歸母凈利潤(rùn)24.7億元，同比-11.9%。23H1公司凈資產(chǎn)1182.41億元，同比+6.07%，年化ROE上升至8.66%，剔除客戶保證金后杠桿率微降至4.36倍。
　　重資產(chǎn)業(yè)務(wù)占比提升，做大客需業(yè)務(wù)規(guī)模。23H1自營(yíng)投資收益34.81億元，同比+33%,應(yīng)付交易保證金282.53億元，同比+44%。場(chǎng)內(nèi)衍生品做市品種總資格數(shù)增至81個(gè)，位居行業(yè)第一；場(chǎng)外衍生品存量名義本金規(guī)模較22年末增長(zhǎng)31.69%。機(jī)構(gòu)綜合服務(wù)體系不斷優(yōu)化。打造并推廣“招商證券機(jī)構(gòu)+”系列服務(wù)工具，23H1公司交易單元席位租賃收入4.65億元，同比+2.9%，私募證券交易類資產(chǎn)規(guī)模較22年末增長(zhǎng)11.71%，50億元以上私募客戶交易覆蓋率達(dá)78.6%。
　　輕資產(chǎn)投行下滑顯著，泛財(cái)富管理貢獻(xiàn)穩(wěn)定性。（1）23H1投行凈收入4.47億元，同比-44.4%，A股主承銷家數(shù)、金額均排名行業(yè)第14。但截止H1，A股過會(huì)排名第三，IPO在會(huì)審核排名第十。（2）公司持續(xù)優(yōu)化線上線下協(xié)同模式，23H1股基市占率同比+0.1pct至5.24%?；鹜额櫪塾?jì)簽約規(guī)模達(dá)162億元，較22年末增長(zhǎng)67%。招商資管規(guī)模同比44%，凈利潤(rùn)同比-27%；聯(lián)營(yíng)博時(shí)基金、招商基金凈利潤(rùn)7.6億元、8.9億元，分別同比-13.5%、-6.5%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?；钴S資本市場(chǎng)下資本市場(chǎng)深化改革，財(cái)富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)協(xié)同驅(qū)動(dòng)發(fā)展，公司加速非方向性投資轉(zhuǎn)型，機(jī)構(gòu)化優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步突出，投行業(yè)務(wù)有望逐步回暖。預(yù)計(jì)公司2023-2024年每股凈資產(chǎn)為12.56元、13.84元。近五年1.1X-2.0XPB的估值中樞，給予公司23年1.40xPB估值，A股合理價(jià)值為17.58元/股，考慮A/H股溢價(jià)，給予H股9.05港幣/股，維持A、H股“買入”評(píng)級(jí)。(按HKDCNY=0.93)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策變動(dòng)；投行競(jìng)爭(zhēng)加大；傭金率下滑等。