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事件：招商證券發(fā)布2023半年報(bào)，23H1營(yíng)業(yè)收入同比+1.6%至107.9億元；歸母凈利潤(rùn)同比+10.2%至47.3億元；ROE同比+0.34pct至4.33%，剔除客戶資金后的經(jīng)營(yíng)杠桿同比-0.9%至4.35倍。
　　收入增長(zhǎng)的核心動(dòng)力主要來(lái)源于投資收入的好轉(zhuǎn)。23H1公司經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息、投資、其他收入分別為29.33/4.47/3.72/9.34/46.88/14.21億元，同比分別-10.7%/-44.4%/-13.2%/+155.7%/+19.7%/-22.0%。
　　泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)順應(yīng)市場(chǎng)周期下滑，投行業(yè)務(wù)承壓。1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，公司代買、席位租賃、代銷凈收入分別為20.22、4.65、2.15億元，同比分別-14.2%、+2.9%、-15.7%。23H1公司股基成交量（雙邊）同比+2.03%至13.06萬(wàn)億元，市場(chǎng)份額同比+0.1pct至5.24%，代買收入下降或主要系投資者結(jié)構(gòu)變化致平均費(fèi)率下行所致；弱市中基金代銷規(guī)模下滑致使代銷收入承壓。2）投行業(yè)務(wù)，受全面注冊(cè)制落地主板審核平移、發(fā)行人業(yè)績(jī)波動(dòng)等影響，23H1年IPO、再融資、債券承銷規(guī)模21.88、47.40、1447.87億元，同比分別-68%、-70%、+5.4%。3）資管業(yè)務(wù)，公司資管規(guī)模同比-35%至2720億元，其中，集合、定向、專項(xiàng)規(guī)模分別為1006、1053、660億元，同比分別-44%、-39%、+3%；截至2023年6月末招商基金（持股45%）、博時(shí)基金（持股49%）非貨管理規(guī)模較年初-0.48%、-0.16%至5582、5088億元，排名行業(yè)第5、第8；招商資管于7月取得公募牌照，公募轉(zhuǎn)型可期。
　　金融資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張，公司主動(dòng)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)實(shí)現(xiàn)投資收入增長(zhǎng)。1）利息凈收入，公司上半年增長(zhǎng)主要源于貨幣資金及結(jié)算備付金利息收入同比+39.4%至14.73億元，兩融/買入返售利息收入分別為26.47/5.52億元，同比6.1%/-13.9%。2）投資業(yè)務(wù)，上半年滬深300/中證全債指數(shù)分別-0.75%/+2.98%，均好于去年同期（-9.22%/+1.90%），公司權(quán)益投資及科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板跟投收益同比增長(zhǎng)。截止6月末公司金融資產(chǎn)頭寸較年初+7.8%至3287億元，公司主動(dòng)把握市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)投資收入同比增長(zhǎng)。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)93.33和117.79億元，同比分別+15.6%和+26.2%，對(duì)應(yīng)PB為1.13、1.02倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)成交規(guī)模下滑風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)監(jiān)管政策超預(yù)期趨緊風(fēng)險(xiǎn)。