>> 中信建投-招商證券(600999)信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，投資收入穩(wěn)步上升-230830
| 上傳日期： |
2023/8/31 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
趙然，吳馬涵旭 |
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核心觀點(diǎn)
公司2023H1業(yè)績有所改善，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.94億元，同比+1.63%；歸母凈利潤47.27億元，同比+10.24%。其中投資業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，收入分別同比增長+20%、+156%。其他業(yè)務(wù)方面，受傭金率下滑、資管規(guī)模下降以及承銷規(guī)模減少的影響，經(jīng)紀(jì)、資管、投行業(yè)績各出現(xiàn)不同程度下滑。公司當(dāng)前ROE為4.33%，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收入分別達(dá)221.69/261.10/302.18億元，對(duì)應(yīng)PB估值為1.20/1.40/1.40倍，維持買入評(píng)級(jí)。
事件
8月29日，招商證券發(fā)布2023年中期業(yè)績，營收同比+1.63%，歸母凈利潤同比+10.24%，ROE 4.33%。
公司23H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.94億元，同比+1.63%；歸母凈利潤47.27億元，同比+10.24%；加權(quán)平均ROE 4.33%，同比減少3.21pct。分業(yè)務(wù)來看，公司經(jīng)紀(jì)/投行/資管/投資/信用業(yè)務(wù)收入分別同比-11%/-44%/-13%/+20%/+156%至29.33/ 4.47/ 3.72/ 46.88/9.34億元，占營收比分別為27%/4%/3%/43%/9%，占比相較去年同期分別-4%/-3%/-1%/+7%/+5%。
簡評(píng)
從輕資本業(yè)務(wù)與重資本業(yè)務(wù)兩大方面對(duì)公司23H1的業(yè)績進(jìn)行分析：
一、輕資本業(yè)務(wù)：受傭金率下降和資管規(guī)模下滑的影響經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)收入承壓，同時(shí)首發(fā)/再融資主承銷規(guī)模下跌導(dǎo)致投行手續(xù)費(fèi)收入減少。
受傭金率下降及資管規(guī)模下滑的影響，公司2023H1經(jīng)紀(jì)、資管業(yè)務(wù)收入分別同比減少-11%、-44%。2023年上半年滬深兩市股票基金單邊交易量為124.70萬億元，同比增長0.11%，公司股基交易量市場份額有所提升。2023H1公司滬深兩市股票基金交易量市場份額5.24%，同比上升0.02個(gè)百分點(diǎn)。
對(duì)于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，公司2023H1代理買賣證券業(yè)務(wù)、代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入均出現(xiàn)下滑，分別同比-10.72%/-6.50%至29.33/3.45億元。而交易單元席位租賃業(yè)務(wù)收入有所改善，同比+2.88%至4.65億元。2023年上半年，公司深入推動(dòng)財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，基金、股票加混合公募基金保有規(guī)模分別為800、726億元，分別位居證券行業(yè)第5、第4名。
對(duì)于資管業(yè)務(wù)而言，受市場波動(dòng)及客戶需求下降影響，資管規(guī)模有所下滑。截至2023年6月末，招商資管資產(chǎn)管理總規(guī)模為2,720.12億元，較2022年末下降14.23%，管理規(guī)模降幅較為明顯，主要因集合資管計(jì)劃規(guī)模較2022年末下降27.07%。基金管理方面，2022年招商證券分別持有博時(shí)基金、招商基金的49%、45%的股權(quán)，23H1博時(shí)基金、招商基金AUM分別同比-3.71%/+5.09%至1.58萬億元/1.55萬億元，資管AUM相對(duì)保持穩(wěn)定。
投行業(yè)務(wù)收入同比下滑，主因首發(fā)/再融資的主承銷規(guī)模出現(xiàn)較大程度的減少，而債券承銷規(guī)模則有所改善。受全面注冊(cè)制落地主板審核平移、發(fā)行人業(yè)績波動(dòng)等影響，公司IPO發(fā)行項(xiàng)目數(shù)量同比下降，23H1首發(fā)主承銷規(guī)模實(shí)現(xiàn)21.88億元，同比下滑-68.03%。債券承銷方面，2023H1，公司境內(nèi)主承銷債券金額為1,447.87億元，同比增加+5.42%，信用債、公司債發(fā)行總規(guī)模均有所上升，分別同比+4.38%/+31.65%至1,433.47億元、377.68億元。公司2023H1再融資承銷規(guī)模降幅明顯，同比-71.34%至34.99億元。首發(fā)、再融資主承銷規(guī)模的大幅下降是公司2023H1投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入同比下滑-44%至4.47億元的主因。
二、重資本業(yè)務(wù)：自營投資業(yè)績表現(xiàn)良好，信用業(yè)務(wù)增速明顯，公司加快布局場內(nèi)衍生品業(yè)務(wù)。
投資業(yè)務(wù)方面，以“投資凈收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益-聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”計(jì)，公司2023H1投資業(yè)務(wù)收入46.88億元，同比增加+20%，占營收比43%，取得較為良好的成績。2023H1公司圍繞“大而穩(wěn)”的投資目標(biāo)，積極發(fā)展客需驅(qū)動(dòng)業(yè)務(wù)及中性投資策略，持續(xù)做大場內(nèi)衍生品做市、證券做市及場外衍生品等資本中介型交易業(yè)務(wù)。2023年上半年公司場內(nèi)衍生品做市品種總資格數(shù)增至81個(gè)，位居證券公司首位。截至6月末，場外衍生品存量名義本金規(guī)模較2022年末增長31.69%。2023H1公司金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到3,334.25億元，較2022年末增長8.07%；國債期貨、利率互換交易量分別同比增長115%、300%。
信用業(yè)務(wù)方面，2023H1公司利息凈收入同比增幅明顯，體現(xiàn)出公司資本中介能力位居行業(yè)前列。2023H1公司加大與公募基金的深度合作，積極拓展券源渠道和種類，融券規(guī)模達(dá)到46.33億元，較2022末增長54.04%。此外，公司穩(wěn)健開展股票質(zhì)押業(yè)務(wù)，截至2023年6月末，公司融資融券余額829.37億元，同比小幅增加0.12%，維持擔(dān)保比例為298.95%。股票質(zhì)押式回購業(yè)務(wù)（含資管計(jì)劃出資業(yè)務(wù)）待購回余額214.74億元，整體履約保障比例為238.10%，其中，自有資金出資余額166.67億元，整體履約保障比例為274.07%。
盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為221.69/261.10/302.18億元，同比增速15%/18%/16%，歸母凈利潤分別為75.00/89.14/103.81億元，同比增速-7%、19%、16%。以2023年8月30日收盤價(jià)計(jì)，2023-2025年P(guān)B估值約為1.20/1.40/1.40倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，投資虧損風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)擾動(dòng)、海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需
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