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事項(xiàng)：
　　招商證券發(fā)布2023年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入107.9億元，同比+1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤47.3億元，同比+10.1%；加權(quán)平均ROE為4.33%，同比提0.35pct；資本杠桿倍數(shù)為7.54倍，較年初提升0.07倍。
　　評論：
　　重資本業(yè)務(wù)凈收入48.5億元（同比+41.7%），占總收入比重為44.9%（同比+12.7pct），自營業(yè)務(wù)、利息業(yè)務(wù)均穩(wěn)健成長：
　　 （1）自營業(yè)務(wù)收入39.2億元（同比+28.1%），自營收益率1.19%（同比+0.21pct）。金融投資3286.9億元（同比+5.5%，較年初+7.8%）。自營資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，自營固收規(guī)模占比93.8%（較年初+1.0pct）。
　　 （2）利息凈收入9.3億元（同比+155.7%），其中利息收入54.2億元（同比+4.2%），利息支出44.9億元（同比-7.2%）。兩融資產(chǎn)規(guī)模826.2億元，市占率5.20%（同比-0.11pct）；股質(zhì)資產(chǎn)規(guī)模373.1億元（同比+19.2%），業(yè)務(wù)規(guī)模有所提升。
　　手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入41.3億元（同比-16.9%），占營收比重38.3%（同比-8.5pct），其中：
　　 （1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)仍在修復(fù)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入29.3億元（同比-10.7%），對比市場：2023H1股基日均成交額為9427億元（同比-3.4%），交投活躍度同比尚未完全修復(fù)，疊加公司傭金率下降使得代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入減少，導(dǎo)致收入同比下滑。
　　 （2）投行業(yè)務(wù)下滑，但有一定項(xiàng)目儲(chǔ)備。投行業(yè)務(wù)凈收入4.5億元（同比-44.4%）。上半年A股股權(quán)承銷規(guī)模為69.3億元（同比-69.5%），行業(yè)排名第14。其中完成IPO項(xiàng)目2單，主承銷金額21.9億元（同比-68.0%），再融資主承銷規(guī)模47.4億元（同比-70.2%）。截至2023H1,公司A股IPO過會(huì)數(shù)量10家，排名行業(yè)第3，IPO在會(huì)審核項(xiàng)目數(shù)量29家（含已過會(huì)待發(fā)行和證監(jiān)會(huì)未注冊項(xiàng)目），排名行業(yè)第10，再融資在會(huì)審核項(xiàng)目數(shù)量8家，排名行業(yè)第11。
　　 （3）資管業(yè)務(wù)同比下滑，凈收入3.7億元（同比-13.2%），占總收入比重3.4%。其中，2023H1券商資管AUM為2720.1億元（較年初-14.2%）。公募基金方面：
　　 1）博時(shí)基金（持股49%）實(shí)現(xiàn)凈利潤7.6億元（同比-13.5%），為公司貢獻(xiàn)7.8%的凈利潤。資產(chǎn)管理規(guī)模15841億元（較年初-3.7%），其中公募基金管理規(guī)模9495億元（較年初-0.4%），非貨基管理規(guī)模5088億元（較年初-0.2%）。
　　2）招商基金（持股45%）實(shí)現(xiàn)凈利潤8.9億元（同比-6.5%），為公司貢獻(xiàn)8.5%的凈利潤。資產(chǎn)管理規(guī)模15540億元（較年初+5.1%），其中公募基金管理規(guī)模8202億元（較年初+6.5%），非貨基管理規(guī)模5582億元（較年初-0.5%）。。
　　投資建議：公司業(yè)績明顯回升，重資本業(yè)務(wù)修復(fù)明顯。受市場景氣度下行影響，輕資本業(yè)務(wù)有所下行。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年招商證券EPS為1.07/1.12/1.20元（原2023/2024預(yù)測值：1.24/1.46元），BPS分別為12.47/13.55/14.63元（原2023/2024預(yù)測值：12.67/13.55元），對應(yīng)PB分別為1.17/1.08/1.00倍。公司背靠招商局集團(tuán)，繼續(xù)看好協(xié)同效應(yīng)及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)發(fā)展?；谑袌鲂星樽兓?、PB-ROE及相對估值法，我們給予2023年BPS的1.3倍PB估值，目標(biāo)價(jià)16.2元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：金融監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；市場交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；國內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。