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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　個(gè)護(hù)家清行業(yè)在產(chǎn)品品類細(xì)化和結(jié)構(gòu)優(yōu)化的趨勢(shì)下仍具增長(zhǎng)空間，行業(yè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，龍頭企業(yè)穿越周期經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，新興企業(yè)有望把握新消費(fèi)趨勢(shì)實(shí)現(xiàn)突圍。
　　摘要：
　　個(gè)護(hù)家清行業(yè)首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為行業(yè)歷經(jīng)多年發(fā)展格局相對(duì)穩(wěn)定，龍頭企業(yè)在產(chǎn)品及渠道端積累深厚，但細(xì)分品類新產(chǎn)品持續(xù)迭代，電商等新渠道蓬勃發(fā)展，行業(yè)仍具增長(zhǎng)空間，精準(zhǔn)把握當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)的公司具備較大發(fā)展?jié)摿Γ袠I(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)下機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。個(gè)股方面，推薦國(guó)際化與高端化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善的維達(dá)國(guó)際；具備優(yōu)質(zhì)ODM客戶資源，自主品牌積極推廣的豪悅護(hù)理；醫(yī)用耗材穩(wěn)步增長(zhǎng)，消費(fèi)品業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間的穩(wěn)健醫(yī)療；深耕渠道筑牢基礎(chǔ)，三大業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展的恒安國(guó)際；寵物衛(wèi)生用品龍頭，規(guī)模與客戶優(yōu)勢(shì)顯著的依依股份；深耕濕巾制造多年，持續(xù)拓展業(yè)務(wù)邊界的潔雅股份；中高端生活用紙龍頭，多渠道穩(wěn)步擴(kuò)張的中順潔柔；成人失禁領(lǐng)軍企業(yè)，自主品牌蓄勢(shì)騰飛的可靠股份；渠道改革成效漸顯，有望重回增長(zhǎng)軌道的藍(lán)月亮集團(tuán)；主業(yè)盈利持續(xù)改善，寵物業(yè)務(wù)前景可期的朝云集團(tuán)；并購(gòu)進(jìn)軍益生菌賽道，持續(xù)推進(jìn)外延擴(kuò)張的倍加潔。
　　行業(yè)份額易守難攻，產(chǎn)品品類逐漸細(xì)化。生活用紙及衛(wèi)生巾行業(yè)歷經(jīng)多年競(jìng)爭(zhēng)已形成較為穩(wěn)定的市場(chǎng)格局，龍頭企業(yè)憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和多年積累經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。隨著居民消費(fèi)能力增強(qiáng)，行業(yè)迎來(lái)更加多元化的消費(fèi)場(chǎng)景，各生活用紙企業(yè)針對(duì)嬰童、鼻敏感人群打造專用產(chǎn)品，濕廁紙、乳霜紙等新品類體量和增速逐步得到市場(chǎng)印證。目前我國(guó)人均生活用紙消費(fèi)量持續(xù)增長(zhǎng)，2010-2021年CAGR近8%，2021年人均生活用紙消費(fèi)量達(dá)8.2kg，但與發(fā)達(dá)國(guó)家（美國(guó)29kg/年、日本及西歐16-17kg/年）相比仍具較大提升潛力。預(yù)計(jì)細(xì)分品類產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)能夠帶動(dòng)用戶建立消費(fèi)習(xí)慣，進(jìn)一步擴(kuò)大行業(yè)空間。
　　價(jià)格敏感度逐步下降，價(jià)值量提升促進(jìn)行業(yè)擴(kuò)容。個(gè)護(hù)行業(yè)具備剛需屬性，需求波動(dòng)相對(duì)較為平緩，增量主要來(lái)源于技術(shù)升級(jí)與產(chǎn)品迭代帶來(lái)的價(jià)值量提升。早期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)鍵因素是價(jià)格和性價(jià)比，隨著居民消費(fèi)能力的增長(zhǎng)，產(chǎn)品體驗(yàn)感成為更關(guān)鍵的影響因素，高價(jià)值產(chǎn)品接受度有所提升。產(chǎn)品端各品類持續(xù)迭代，具備更優(yōu)體驗(yàn)感的品類滲透率有所增長(zhǎng)，在取代原有品類的過(guò)程中實(shí)現(xiàn)價(jià)值量提升，促進(jìn)行業(yè)空間擴(kuò)容。我國(guó)衛(wèi)生巾行業(yè)規(guī)模整體維持小個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)逐漸打破國(guó)際巨頭壟斷格局，產(chǎn)品在材質(zhì)、厚度及成分等多方面持續(xù)迭代升級(jí)，片單價(jià)提升成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)市場(chǎng)空間增長(zhǎng)的關(guān)鍵因素。
　　催化劑：居民消費(fèi)意愿回暖；新品類迭代加速。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。