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隨著醫(yī)藥創(chuàng)新及相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈益發(fā)國際化，招商醫(yī)藥展開中外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈的映射對照研究。本篇延續(xù)系列報(bào)告分析框架，對海外Q3情況進(jìn)行跟蹤總結(jié)。
　　從歷史業(yè)績和官方指引變化看，不同賽道和地區(qū)節(jié)奏有所不同。
　　分賽道：海外CRO企業(yè)需求有所改善，上游基本面已觸底。
　　海外CRO：Medpace連續(xù)4個季度上調(diào)業(yè)績指引，IQVIA、Medpace等公司2023Q3的RFP（詢單）創(chuàng)新高，隨著投融資企穩(wěn)、訂單取消風(fēng)險(xiǎn)逐步消化、業(yè)績有望回暖。
　　海外CDMO：繼續(xù)受到原材料成本上漲、投融資環(huán)境、新冠高基數(shù)等因素的影響，但看好GLP-1、AD、CGT等新領(lǐng)域?yàn)樾袠I(yè)帶來的新增量。
　　海外生命科學(xué)上游企業(yè)：客戶支出謹(jǐn)慎，受到去庫存、中國市場國產(chǎn)替代等影響，外資企業(yè)預(yù)計(jì)行業(yè)環(huán)境壓力將持續(xù)到明年（賽默飛給出同比1-2%的2024行業(yè)增長指引）。
　　分地區(qū)：歐洲地區(qū)率先看到復(fù)蘇跡象。從樣本公司分地區(qū)收入看，歐洲地區(qū)單季度收入在2023Q3實(shí)現(xiàn)同比增長。
　　海外企業(yè)利潤端壓力高于收入端，繼續(xù)進(jìn)行成本控制。由于通脹、人力成本、折舊攤銷壓力、IRA法案等多維因素，海外創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)自2021Q3起面臨利潤壓力，并通過漲價、控成本等方式穩(wěn)定凈利率，預(yù)計(jì)控費(fèi)措施將持續(xù)。
　　關(guān)注焦點(diǎn)梳理：招商醫(yī)藥總結(jié)了影響創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈基本變化的核心變量，并圍繞“投融資”、“下游需求”、“CAPEX”和“去庫存”熱點(diǎn)話題整理了相關(guān)企業(yè)在公開電話會中的評述。
　　投融資：趨穩(wěn)改善，CRO公司感受更為明顯。
　　下游需求：海外CRO詢單強(qiáng)勁，在FDA審批和熱門療法催化下后端項(xiàng)目需求改善，早期項(xiàng)目亦有復(fù)蘇跡象；海外上游產(chǎn)品公司需求受客戶保守的支出行為及中國市場國產(chǎn)替代等影響短期壓力仍大（側(cè)面印證國內(nèi)企業(yè)的機(jī)會），但歐美科研市場繼續(xù)維持良好增長。
　　去庫存：仍在進(jìn)行中、趨勢逐步向好，產(chǎn)成品庫存消耗情況、安全庫存量調(diào)整、訂貨模式變化都影響去庫存進(jìn)度。
　　CAPEX：圍繞新領(lǐng)域（如GLP-1等）、新市場等建設(shè)能力。
　　投資建議：對于國內(nèi)企業(yè)，我們認(rèn)為：
　　CXO：全球投融資數(shù)據(jù)企穩(wěn)改善，GLP-1、AD等熱門療法帶來增量，后端業(yè)務(wù)扎實(shí)帶來更強(qiáng)業(yè)績確定性。
　　生命科學(xué)上游：從外資企業(yè)的交流可以側(cè)面印證，國內(nèi)企業(yè)受益于國產(chǎn)替代的趨勢；此外，出海打開更大空間。
　　耗材公司：新冠疫情期間下游囤貨及2022年下半年開始的去庫存導(dǎo)致相關(guān)企業(yè)業(yè)績波動較大，我們通過跟蹤海外客戶的庫存情況和同樣具備“去庫存”邏輯的生物工藝耗材賽道對比，認(rèn)為趨勢向好，隨著下游去庫存的持續(xù)進(jìn)行，預(yù)計(jì)相關(guān)公司業(yè)績將逐步回暖。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀環(huán)境動蕩、行業(yè)監(jiān)管、下游需求、產(chǎn)能建設(shè)、匯率波動等。