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12月7日，海關(guān)總署公布的外貿(mào)數(shù)據(jù)顯示，以美元計(jì)，中國(guó)11月出口同比+0.5%，10月為-6.4%；進(jìn)口同比-0.6%，10月為+3.0%；貿(mào)易順差683.9億美元，10月為565.3億美元。
　　11月低基數(shù)之下出口增速回正，但復(fù)合增速對(duì)比下，出口動(dòng)能改善或不夠明顯。11月進(jìn)口超預(yù)期回落，且主要源于數(shù)量拖累，或暗示內(nèi)需、生產(chǎn)動(dòng)能轉(zhuǎn)弱，需求恢復(fù)基礎(chǔ)仍待政策鞏固，與11月制造業(yè)PMI的指向也比較一致。
　　1、出口：讀數(shù)回正，耐用品出口回暖
　?。?）非耐用消費(fèi)品結(jié)構(gòu)性改善，但整體延續(xù)偏低。四類（服裝、鞋靴、箱包、玩具）非耐用消費(fèi)品同比-9.3%，兩年復(fù)合增速-9.8%、降幅收窄，但仍低于上半年表現(xiàn)；四類合計(jì)環(huán)比+1.7%，同期環(huán)比在-3%到-4%，本月表現(xiàn)略好于季節(jié)性，主要是服裝、鞋靴帶動(dòng)，玩具明顯偏弱。
　　（2）中間品表現(xiàn)分化，整體拉動(dòng)出口。五類中間品（塑料制品、鋼材、鋁材、集成電路、通用設(shè)備）同比+1.2%，兩年復(fù)合增速-7.1%、降幅繼續(xù)擴(kuò)大，合計(jì)拉動(dòng)出口約0.4pct，主要是集成電路、通用設(shè)備貢獻(xiàn)較高，而其他三類拖累持續(xù)擴(kuò)大。
　?。?）下游消費(fèi)：手機(jī)出口保持領(lǐng)先，連續(xù)兩個(gè)月成為最強(qiáng)拉動(dòng)項(xiàng)。1）11月手機(jī)出口同比+55%，兩年復(fù)合增速略降至+1.5%，拉動(dòng)出口增長(zhǎng)2.3pct。2）筆記本電腦拖累進(jìn)一步擴(kuò)大。3）汽車出口持穩(wěn)，量升價(jià)跌，金額同比+28%，兩年復(fù)合增速持平在65%左右，拉動(dòng)率僅次于手機(jī)，金額/數(shù)量計(jì)算的金額同比降幅擴(kuò)大，價(jià)格拖累加劇。
　?。?）國(guó)別：歐盟、東盟出口繼續(xù)走弱。1）美歐日合計(jì)出口-4.7%、降幅收窄，但占比下滑至32.7%，回落斜率較其他經(jīng)濟(jì)體而言更大，歐盟、美國(guó)占比降幅相對(duì)較大。2）東盟出口兩年復(fù)合增速繼續(xù)回落，反映出口動(dòng)能不強(qiáng)，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速走弱下，東盟出口占比相對(duì)上升至16%。3）金磚國(guó)家出口較10月改善，同比+15%、兩年復(fù)合增速-10.6%，降幅有所收窄。
　　總結(jié)：11月出口讀數(shù)回正，但兩年復(fù)合增速降幅繼續(xù)擴(kuò)大，或表明出口動(dòng)能好轉(zhuǎn)顯著性不足，讀數(shù)好轉(zhuǎn)或更大程度上源于低基數(shù)的支撐，預(yù)計(jì)這一影響短期還會(huì)持續(xù)。往后看，12月出口增速繼續(xù)修復(fù)的概率較大：一是12月低基數(shù)的影響仍在，二是對(duì)美國(guó)、金磚國(guó)家出口份額仍具備韌性，可以支撐出口表現(xiàn)。展望2024年，伴隨美國(guó)開(kāi)始進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)周期、耐用品更新周期開(kāi)啟以及中美貿(mào)易環(huán)境預(yù)期改善等影響，預(yù)計(jì)我國(guó)出口中樞有望抬升，全年增速或回正。
　　2、進(jìn)口：低于預(yù)期，內(nèi)需仍待提振
　　分商品：（1）上游資源品成為拖累項(xiàng)，價(jià)格同比多有改善，數(shù)量拖累是主因；（2）中間品低基數(shù)之下年內(nèi)首次成為拉動(dòng)項(xiàng)，帶動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)0.7pct；（3）下游商品拉動(dòng)進(jìn)口增長(zhǎng)0.3pct、較10月下滑。
　　總結(jié)：11月低基數(shù)背景下，進(jìn)口再度轉(zhuǎn)負(fù)、低于預(yù)期。從主要商品看，數(shù)量下滑的影響更突出，年內(nèi)預(yù)計(jì)延續(xù)這一特征，也對(duì)應(yīng)11月制造業(yè)PMI生產(chǎn)及相關(guān)分項(xiàng)繼續(xù)回落，需求恢復(fù)的基礎(chǔ)仍需鞏固。往后看，考慮到2024年上半年工業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存有望從被動(dòng)去庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，以及財(cái)政大概率靠前發(fā)力或提振下游需求，帶動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)好轉(zhuǎn)，數(shù)量因素提振下，預(yù)計(jì)進(jìn)口仍有較大的修復(fù)空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外補(bǔ)庫(kù)進(jìn)度靠前，短期出口彈性超預(yù)期