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11月資金面和流動性回顧：繳款資金回流偏慢，資金面延續(xù)緊勢
　　資金價格運行方面，11月政府債券繳款資金回流偏慢，疊加信貸投放提速影響，資金面整體延續(xù)偏緊的運行態(tài)勢，較10月未有明顯改善，但月末在機構提前跨月安排之下，整體維持平穩(wěn)。
　　流動性水平方面，11月末超儲率或在1.3%附近。11月基礎貨幣全月補充或在7550億附近，其中政府存款對基礎貨幣的補充或在1200億附近，央行公開市場凈投放6280億，外匯占款變化或仍相對較??；此外，準備金對于超儲的消耗或在2000億，現金走款和非金存款的消耗或在1200億、400億元，故11月末超儲或增加約4000億，超儲率或從10月末的1.14%附近回升至1.3%左右。
　　11月貨幣政策追蹤：靈活有力開展公開市場操作，平滑信貸投放
　　月初，央行連續(xù)發(fā)文回應中央金融工作會議精神；此外，金融街論壇上，央行領導表示必要時對債務負擔較重地區(qū)提供應急流動性貸款支持。月中，金融機構座談會指出著力加強信貸均衡投放，統(tǒng)籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，年末新增信貸預期有所加碼。月末，三季度貨幣政策執(zhí)行報告發(fā)布，重申中央金融工作會議中定調，“穩(wěn)增長”及“降成本”的政策思路下，貨幣政策離訴求收緊仍有一定距離，但對“資金空轉”仍有關注的情況下，對于總量寬松工具的使用或更加審慎。
　　12月缺口預判：擾動增多，關注央行對沖操作
　　年末信貸投放或加大繳準壓力，政府債券發(fā)行的結構性摩擦仍存，此外，貨幣發(fā)行、非金存款的季節(jié)性消耗有所增加，資金寬松面臨較多擾動。（1）剛性缺口而言，12月信貸投放前置，一般存款環(huán)比回升，繳準對于超儲的消耗或在2000億元附近；月初2.7萬億的逆回購回收，MLF到期規(guī)模6500億元附近，規(guī)模相對較大。（2）外生沖擊方面，貨幣發(fā)行吸收或季節(jié)性增大至4000億元，非銀存款或消耗超儲2000億元。（3）財政因素中，12月接近萬億規(guī)模的增發(fā)國債待發(fā)行，考慮年末財政支出節(jié)奏有所加快，預計政府存款對于超儲的補充在9000億元左右，但由于支出主要集中在年末，仍需關注集中發(fā)行階段的擾動情況。
　　總結：信貸、繳款及跨年擾動，資金面宜審慎
　　第一，12月銀行間流動性體系明顯收緊的風險不大，不過，對于非銀機構而言，當前杠桿水平季節(jié)性偏高，央行對于“防止資金空轉套利”仍較為關注，需繼續(xù)關注資金分層壓力。
　　第二，明年信貸投放“前置投放”的訴求下，12月新增信貸表現或相對不弱，參考2022年年末信貸投放小幅發(fā)力的年份來看，大行年末融出規(guī)模若出現反季節(jié)性的滑落，或加劇資金不穩(wěn)定預期。
　　第三，政府債券繳款對于資金的擾動或延續(xù)，按照發(fā)行節(jié)奏推測，12月倒數第二周繳款壓力超5000億元，壓力或相對偏大。
　　第四，從流動性指標考核來看，銀行配置國債、地方債以及加碼信貸投放，會消耗現金及準備金，對LCR及NSFR讀數構成一定壓力。
　　第五，對于存單而言，12月存單整體供需格局較為不利，近期短久期發(fā)行占比提升，3M與1Y存單發(fā)行定價倒掛，1Y-3M期限利差明顯偏低季節(jié)性水平，或反映跨年及跨春節(jié)資金預期不穩(wěn)，關注后續(xù)銀行資負壓力的變化以及期限利差的走勢情況。
　　風險提示：流動性超預期收緊。