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核心觀點(diǎn)：
　　2023年復(fù)盤：行業(yè)處于低谷期，指數(shù)震蕩下探。23年農(nóng)林牧漁處下行通道中，其中受生豬產(chǎn)能高位影響，23年豬價呈下行走勢，養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈整體承壓；種植產(chǎn)業(yè)鏈中的核心板塊轉(zhuǎn)基因種子處商業(yè)化推進(jìn)中，未到業(yè)績兌現(xiàn)期，整體走勢平淡。年初至12月5日農(nóng)林牧漁指數(shù)整體下跌13.01%，弱于滬深300（-12.33%）。子行業(yè)中，漁業(yè)、動物保健表現(xiàn)居前，飼料、養(yǎng)殖業(yè)表現(xiàn)靠后。
　　2024年行業(yè)觀點(diǎn)：生豬養(yǎng)殖為農(nóng)業(yè)板塊核心子行業(yè)，市場認(rèn)為其在資本加持下產(chǎn)能出清緩慢導(dǎo)致豬價持續(xù)低迷，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)鏈上下游和替代品價格走勢以及對農(nóng)業(yè)板塊的關(guān)注度。我們認(rèn)為一是豬價低迷無法得到資金的持續(xù)流入，以時間換空間，拐點(diǎn)終將到來；二是10月以來的仔豬價格大幅下挫&疫病疫情蔓延將帶來產(chǎn)能去化超預(yù)期。24H2豬價好轉(zhuǎn)將帶來養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈整體彈性。
　　2024年投資策略：考慮農(nóng)業(yè)子行業(yè)以周期為主，我們認(rèn)為應(yīng)在行業(yè)承壓時更積極探尋布局時機(jī)，建議24年配置思路可結(jié)合養(yǎng)殖、種植兩條主線布局：
　?。ㄒ唬B(yǎng)殖：1）生豬：回歸本源，探尋新豬周期的走勢規(guī)律。23Q1-3我國能繁母豬去化150萬頭，考慮仔豬價格下跌背后的散戶情緒低迷及自繁自養(yǎng)持續(xù)虧損帶來的規(guī)模場財務(wù)風(fēng)險提升，預(yù)計未來兩季度產(chǎn)能將持續(xù)去化，意味著作用于24年的能繁母豬量同比下行。疊加均重下行及凍品庫存影響，24年生豬供應(yīng)呈收縮趨勢，對應(yīng)年度豬價同比抬升，且H2豬價優(yōu)于H1。我們認(rèn)為布局豬周期于持續(xù)虧損階段具安全邊際，且頭均市值&PB處歷史低位，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)個股牧原股份、溫氏股份、天康生物等。2）白羽雞：海外引種vs國產(chǎn)種苗背景下的新一輪雞周期。養(yǎng)殖鏈上游祖代供給拐點(diǎn)已現(xiàn)，22年祖代引種更新量同比-31萬套，23Q1-3海外進(jìn)口祖代占比僅36%，效率或受影響。父母代供給高位，拐點(diǎn)暫未到來，理論預(yù)期23Q4傳導(dǎo)至商品代，但受換羽影響，整體進(jìn)度推遲至24年，屆時雞價存上行預(yù)期。估值方面肉雞板塊PB處歷史底部區(qū)間，可板塊性關(guān)注，包括民和股份、益生股份、圣農(nóng)發(fā)展等。3）動保：關(guān)注行業(yè)β趨勢及非瘟&寵物疫苗潛在空間。基于對24年豬價同比向好的預(yù)判，動保將顯著受益。同時行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容關(guān)注一是非瘟疫苗市場化，測算50%滲透率對應(yīng)市場空間約210億元；二是考慮我國寵物數(shù)量持續(xù)增長、免疫率不足50%、消費(fèi)以進(jìn)口苗為主等現(xiàn)狀，寵物疫苗國產(chǎn)替代空間廣闊。個股可關(guān)注普萊柯、科前生物、中牧股份、生物股份等。
　?。ǘ┓N植：種業(yè)：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化將推動競爭格局重塑。23年10月我國有37個轉(zhuǎn)基因玉米和14個轉(zhuǎn)基因大豆品種擬通過初審，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注生產(chǎn)加工許可證獲得情況及品種推廣情況。我們估算在90%滲透率、50%溢價率時，轉(zhuǎn)基因玉米/大豆種子潛在市場空間約486/85億元，研發(fā)優(yōu)勢企業(yè)將受益，建議關(guān)注轉(zhuǎn)基因龍頭企業(yè)隆平高科、登海種業(yè)等。
　　風(fēng)險提示：畜禽價格不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險，動物疫病的風(fēng)險，政策的風(fēng)險等。