>> 浙商證券-吉宏股份(002803)深度報(bào)告：深耕東南亞社交跨境電商，AI賦能樹立競(jìng)爭(zhēng)壁壘-231207
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
史凡可 |
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投資要點(diǎn)
東南亞跨境電商龍頭，充分享受社交電商崛起紅利
公司是東南亞社交跨境電商龍頭，成立初期以快消品展示包裝為主營(yíng)業(yè)務(wù)，為快消品行業(yè)龍頭客戶實(shí)現(xiàn)一站式采購(gòu)提供全方位服務(wù)2016年深交所上市后，公司內(nèi)生外延并舉擴(kuò)大包裝業(yè)務(wù)，并依托創(chuàng)意設(shè)計(jì)本源，切入精準(zhǔn)營(yíng)銷和跨境電商業(yè)務(wù)，目前已成為東南亞地區(qū)跨境社交電商龍頭企業(yè)。公司自2017年開始發(fā)力拓展互聯(lián)網(wǎng)跨境電商業(yè)務(wù)，營(yíng)收增長(zhǎng)進(jìn)入快車道，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.76億元，17-22年CAGR達(dá)36.5%，21-22年受海運(yùn)價(jià)格高增影響，利潤(rùn)承壓，22年利潤(rùn)1.84億元，同比-19%，隨海運(yùn)價(jià)格下降23Q1-Q3利潤(rùn)開始釋放，同比增長(zhǎng)61%達(dá)3.21億元。收入拆分看22年互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)/包裝業(yè)務(wù)分別占比62%/37%。
社交電商快速發(fā)展，東南亞電商大有可為
全球電商市場(chǎng)滲透率穩(wěn)步提升，核心區(qū)域提升仍具較大空間。根據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，22年全球電商市場(chǎng)滲透率18.9%，預(yù)計(jì)23年達(dá)到19.5%，未來(lái)將穩(wěn)步提升，27年達(dá)到23%。從區(qū)域分布看，中國(guó)電商市場(chǎng)滲透率全球領(lǐng)先，除此以外英國(guó)、印度尼西亞、韓國(guó)電商滲透率已較高，美、日、墨西哥、新加坡等區(qū)域雖處TOP10，未來(lái)提升空間仍較大。
平臺(tái)電商競(jìng)爭(zhēng)激烈，社交電商高速發(fā)展。由于平臺(tái)電商入駐門檻相對(duì)較低，平臺(tái)型電商競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，21年中國(guó)跨境電商出口B2C市場(chǎng)，平臺(tái)賣家GMV占比74%，為出海首選方向。社交電商相比于平臺(tái)電商營(yíng)銷模式多樣，利于建立用戶粘性，消費(fèi)購(gòu)物體驗(yàn)更佳，但業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)較依賴廣告（更考驗(yàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，強(qiáng)運(yùn)營(yíng)企業(yè)具有高壁壘），近年來(lái)快速崛起，根據(jù)Statista數(shù)據(jù)，22年全球社交電商市場(chǎng)規(guī)模9920億美元，同比增長(zhǎng)35.0%，其預(yù)計(jì)26年達(dá)到2.9萬(wàn)億元，未來(lái)復(fù)合增長(zhǎng)率超30%。
東南亞經(jīng)濟(jì)人口等優(yōu)勢(shì)突出，電商發(fā)展前景廣闊。東南亞年輕人口所占比重較高，除泰國(guó)和新加坡外，東南亞主要六國(guó)中其余國(guó)家35歲以下人口占比均超過(guò)50%為電商發(fā)展注入活力，此外東南亞電商滲透率僅5%遠(yuǎn)低于中國(guó)31%與美國(guó)21.3%，由此23年?yáng)|南亞電商市場(chǎng)GMV預(yù)計(jì)達(dá)1390億美元，2025年將達(dá)到1860億美元，未來(lái)空間廣闊。
“貨找人”式精準(zhǔn)營(yíng)銷打造競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，AI賦能數(shù)字化系統(tǒng)構(gòu)筑護(hù)城河
公司電商模式為精準(zhǔn)高效的“貨找人”模式。公司基于優(yōu)秀算法在社交平臺(tái)實(shí)現(xiàn)廣告精準(zhǔn)推送，在廣告中也僅向客戶推薦1-2款產(chǎn)品，有助于降低客戶選擇成本、有效提高轉(zhuǎn)化率。貨物簽收主要采用貨到付款模式，若客戶拒簽，則將貨物運(yùn)至海外倉(cāng)以待二次派送。該模式下效率較高，2022年存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為51.13天，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。
AI提供數(shù)字化支撐。公司實(shí)現(xiàn)高效“貨找人”模式有賴于強(qiáng)數(shù)字化能力，公司近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用投入及研發(fā)人員數(shù)量不斷擴(kuò)大，如研發(fā)人員數(shù)量由2018年的129人上漲至2022年的579人。對(duì)應(yīng)公司已擁有智能圖像素材設(shè)計(jì)、智能視頻素材生成、智能廣告文案與翻譯、智能推薦精準(zhǔn)投放等多項(xiàng)AIGC技術(shù)，并應(yīng)用在公司的核心業(yè)務(wù)中。
組織架構(gòu)提供人員支撐。公司根據(jù)跨境社交電商鏈條長(zhǎng)、節(jié)點(diǎn)多的特性，構(gòu)建“小前臺(tái)+大中臺(tái)”的扁平化組織架構(gòu)。小前臺(tái)良性競(jìng)爭(zhēng)：由選品、投放、素材等人員裂變成12個(gè)獨(dú)立家族事業(yè)部，考核模式上以利潤(rùn)為核心指標(biāo)，兼顧公司戰(zhàn)略貢獻(xiàn)度，通過(guò)賽馬機(jī)制形成各家族事業(yè)部之間的良性競(jìng)爭(zhēng)和協(xié)同互動(dòng)。大中臺(tái)高效賦能：由供應(yīng)鏈團(tuán)隊(duì)、IT研發(fā)團(tuán)隊(duì)、倉(cāng)儲(chǔ)物流團(tuán)隊(duì)、設(shè)計(jì)團(tuán)隊(duì)、翻譯團(tuán)隊(duì)、客服團(tuán)隊(duì)、經(jīng)營(yíng)分析團(tuán)隊(duì)、財(cái)務(wù)、行政、人力團(tuán)隊(duì)等聚合而成，通過(guò)自研跨境社交電商運(yùn)營(yíng)管理系統(tǒng)自動(dòng)化鏈接全部業(yè)務(wù)流程，高效賦能各前臺(tái)家族事業(yè)部，形成權(quán)責(zé)一致的分工體系。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們預(yù)計(jì)公司23-25年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收65.6/78.9/91.7億元，分別同比+22.1%/+20.2%/+16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.2/5.3/6.6億元，分別同比+131%/25%/24%，對(duì)應(yīng)PE 21/17/14X?？紤]公司作為東南亞社交跨境電商第一股，具有一定稀缺性且賽道紅利期仍在釋放中，AI投入釋放效果良好，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，廣告價(jià)格上升，AI落地不及預(yù)期。
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