>> 東吳證券-長安汽車(000625)華為賦能合作深化，多品牌共振加速轉(zhuǎn)型-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 2025KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
黃細(xì)里,楊惠冰 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
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行業(yè)端：電動滲透方興未艾，智駕啟航蓄勢待發(fā)。1）電動化維度：當(dāng)前在政策、新車供給、需求爆發(fā)三重因素驅(qū)動下，國內(nèi)新能源汽車銷量有望持續(xù)提升；其中中低端價格帶新能源滲透率相對較低，在上游成本降低，長安/比亞迪等新車供給增加的因素推動下，未來有望貢獻(xiàn)行業(yè)核心銷量增量。2）智能化維度：BEV+Transformer技術(shù)上車，軟件技術(shù)變革帶來感知降本/場景泛化，供需兩側(cè)共振驅(qū)動智駕拐點來臨。玩家在BEV網(wǎng)絡(luò)加持下實現(xiàn)高階智駕無圖（輕圖）化，便于車企向更大范圍推廣智駕功能；同時，通過軟件框架能力提升，車企逐步降低對于感知端硬件依賴后，有望實現(xiàn)成本下降，智駕功能向更低價格帶普及，消費者接受度有望進(jìn)一步提升。
公司端歷史復(fù)盤：第三次創(chuàng)業(yè)開啟景氣向上周期。長安汽車歷史先后歷經(jīng)兩次創(chuàng)業(yè)，進(jìn)軍汽車、商用轉(zhuǎn)乘用，市場份額快速提升。股價映射角度，2013~2015年SUV紅利+福特驅(qū)動一輪上行新車周期，2019~2020年油車全面煥新，份額快速提升，電動轉(zhuǎn)型之風(fēng)初起，戴維斯雙擊驅(qū)動股價創(chuàng)新高。展望未來，公司第三次創(chuàng)業(yè)全面開啟乘用車智能電動新時代，多品牌布局不同價格帶，華為智能化技術(shù)加持強(qiáng)勢新車周期，市場份額&單車盈利向上趨勢明確，股價有望再創(chuàng)新高。
公司端未來展望：啟源+深藍(lán)+阿維塔三品牌共振。布局5~40萬元乘用車主流價格帶，EV+PHEV+EREV全品類車型密集覆蓋，以低油耗+大空間+強(qiáng)動力等明確優(yōu)勢樹立領(lǐng)先品牌形象；同時在智駕技術(shù)領(lǐng)域，長安自研SDA聚焦底層架構(gòu)，目標(biāo)架構(gòu)集中化+硬件標(biāo)準(zhǔn)化+軟件服務(wù)化，以更低成本實現(xiàn)高質(zhì)量“軟件定義汽車”，并保障快速OTA迭代升級。上層技術(shù)領(lǐng)域積極擁抱華為，共同成立合資公司，股權(quán)形式深化賦能，依托其“智駕/座艙/電動/車云/網(wǎng)聯(lián)”等五大系統(tǒng)，以全閉環(huán)自研高階智駕技術(shù)賦能自身多品牌新車，提升產(chǎn)品競爭力，市場份額有望加速提升。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)總收入1590.52/2280.66/2689.51億元，歸屬母公司凈利潤108.84/92.63/115.85億元，同比+40%/-15%/+25%，對應(yīng)EPS為1.10/0.93/1.17元，對應(yīng)PE為18/21/17倍，選取A/H股五家整車同業(yè)公司作為長安汽車的可比公司，可比公司估值均值為18/14/11倍。鑒于公司主品牌積極轉(zhuǎn)型+新品牌持續(xù)放量，華為智駕深入賦能，有望彌補(bǔ)公司在智能化領(lǐng)域劣勢，驅(qū)動未來銷量持續(xù)高增，我們認(rèn)為長安應(yīng)該享受更高估值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：乘用車終端需求復(fù)蘇低于預(yù)期；乘用車下游價格戰(zhàn)超預(yù)期；行業(yè)智能駕駛普及速度低于預(yù)期。
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