>> 西南證券-固定收益專(zhuān)題報(bào)告：復(fù)盤(pán)中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議前后利率走勢(shì)-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
大小： |
1444KB |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊杰峰 |
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適應(yīng)新常態(tài)，轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)（2013-2015）
針對(duì)2014-2016年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，央行維持穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策。貨幣政策方面，央行一方面通過(guò)降準(zhǔn)降息等傳統(tǒng)貨幣政策手段向市場(chǎng)投放充足貨幣、支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期間的流動(dòng)性需求，另一方面創(chuàng)設(shè)了SLF（2013年初）、SLO（2014年1月）、PSL（2014年4月）和MLF（2014年9月）等新型貨幣政策工具，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展“轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)”和“適應(yīng)新常態(tài)”提供了基礎(chǔ)貨幣供給的新渠道。財(cái)政政策方面，財(cái)政部、發(fā)改委和國(guó)稅局等部門(mén)通過(guò)大力推進(jìn)減稅降費(fèi)、適度提高赤字率、引導(dǎo)社會(huì)資本和放開(kāi)地方政府舉債等方式保證經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段市場(chǎng)具有活躍的民間投資和必要的政府投資。隨著央行貨幣政策工具箱的不斷豐富，貨幣投放整體維持了偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的十個(gè)交易日內(nèi)，市場(chǎng)在確認(rèn)貨幣政策仍將繼續(xù)維持偏寬松態(tài)勢(shì)后，除2014年利率市場(chǎng)走勢(shì)整體表現(xiàn)為下行外，2013年和2015年利率市場(chǎng)走勢(shì)表現(xiàn)為偏震蕩。
供給側(cè)改革，控貨幣防通脹（2016-2017）
針對(duì)2017-2018年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策大方向不變，但貨幣政策有所收緊。貨幣政策方面，為配合去杠桿工作，預(yù)防擴(kuò)張性財(cái)政政策帶來(lái)的過(guò)高通脹，貨幣政策整體有所收緊，其關(guān)鍵表述在于“貨幣政策保持中性”和“調(diào)節(jié)/管住貨幣閥門(mén)”；財(cái)政政策方面，財(cái)政赤字率和土地出讓金規(guī)模進(jìn)一步提升，同時(shí)PPP項(xiàng)目規(guī)模和數(shù)量也有較為快速的增長(zhǎng)，相較于貨幣政策的中性，擴(kuò)張的財(cái)政投資+民間投資成為了這段時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要?jiǎng)恿?。在該時(shí)期內(nèi)，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后市場(chǎng)走勢(shì)表現(xiàn)分化。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的十個(gè)交易日內(nèi)，10年國(guó)債收益率走勢(shì)下行較快；2017年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的十個(gè)交易日內(nèi)，10年國(guó)債收益率走勢(shì)表現(xiàn)為窄幅震蕩。
逆周期調(diào)節(jié)，提六穩(wěn)促改革（2018-2020）
針對(duì)2019-2020年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，穩(wěn)健的貨幣政策從保持中性轉(zhuǎn)為松緊適度和靈活適度，積極的財(cái)政政策重在提質(zhì)增效。貨幣政策方面，2019-2021年期間，央行共計(jì)下調(diào)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率25BP和小型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率35BP，同時(shí)MLF利率降息2次，共計(jì)下調(diào)35BP，貨幣政策整體偏寬松；財(cái)政政策方面，2019年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券規(guī)模占比由2018年的39.20%提升至55.30%，財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局、海關(guān)總署等三部門(mén)在《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》中提出降低增值稅兩檔稅率，進(jìn)一步推進(jìn)減稅降費(fèi)，全年合計(jì)減稅降費(fèi)規(guī)模達(dá)2.36萬(wàn)億元，2020年財(cái)政部增發(fā)1萬(wàn)億抗疫特別國(guó)債，并將財(cái)政赤字率提升至3.6%。貨幣政策執(zhí)行的多次降息降準(zhǔn)維持了市場(chǎng)偏寬松的流動(dòng)性環(huán)境，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出的“宏觀政策要強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)”促進(jìn)市場(chǎng)寬貨幣預(yù)期升溫。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的十個(gè)交易日內(nèi)，市場(chǎng)在確認(rèn)貨幣政策仍將繼續(xù)維持偏寬松態(tài)勢(shì)后，利率市場(chǎng)走勢(shì)整體表現(xiàn)為偏下行。
著眼穩(wěn)增長(zhǎng)，擴(kuò)內(nèi)需防風(fēng)險(xiǎn)（2021-2022）
針對(duì)2022-2023年經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，穩(wěn)健的貨幣政策和積極的財(cái)政政策保持靈活適度和提質(zhì)增效。貨幣政策方面，2022-2023年期間，央行多次降準(zhǔn)降息，實(shí)現(xiàn)全面降準(zhǔn)10BP和MLF利率降息45BP，貨幣供應(yīng)量整體較為充足且政策利率整體下行，貨幣政策整體偏寬松；財(cái)政政策方面，為落實(shí)穩(wěn)增長(zhǎng)、擴(kuò)內(nèi)需和防風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)工作目標(biāo)，財(cái)政主要通過(guò)中央加杠桿方式進(jìn)行政府投資，2023年四季度中央財(cái)政自2000年以來(lái)首次于年中調(diào)整赤字上限，新增1萬(wàn)億國(guó)債，透露出中央財(cái)政的加杠桿意愿，同時(shí)通過(guò)特殊再融資債化解地方隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并出臺(tái)多項(xiàng)政策促進(jìn)居民端消費(fèi)。在穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期下，2022-2023年期間經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體呈現(xiàn)為“強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)”。在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議結(jié)束后的十個(gè)交易日內(nèi)，利率市場(chǎng)整體表現(xiàn)為震蕩走勢(shì)
風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策和財(cái)政政策力度超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)運(yùn)行超預(yù)期；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)誤差。
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