>> 西南證券-固定收益專題報(bào)告：商業(yè)銀行配債行為邏輯探析及展望-231128
| 上傳日期： |
2023/12/1 |
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pdf 共26頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
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作者： |
楊杰峰 |
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市場(chǎng)配置主力—商業(yè)銀行持券現(xiàn)狀概覽
商業(yè)銀行持券規(guī)模保持增長(zhǎng)，持券券種結(jié)構(gòu)較穩(wěn)定。截至2023年10月，綜合中債登和上清所的統(tǒng)計(jì)口徑，商業(yè)銀行持有各類債券、票據(jù)和資產(chǎn)支持證券共計(jì)77.67萬(wàn)億元，較2022年12月持券規(guī)模增長(zhǎng)約8.75萬(wàn)億元，增幅達(dá)12.70%。2023年10月商業(yè)銀行持有利率債、信用債和同業(yè)存單規(guī)模分別為64.32萬(wàn)億元、6.75萬(wàn)億元和4.34萬(wàn)億元，持有比例分別約為82.81%、8.69%和5.58%，分別較2022年12月變化約0.22個(gè)百分點(diǎn)、0.12個(gè)百分點(diǎn)和0.39個(gè)百分點(diǎn)。商業(yè)銀行主要持有國(guó)債和地方債。2023年10月，商業(yè)銀行持有的國(guó)債和地方債規(guī)模分別為18.37萬(wàn)億元和32.89萬(wàn)億元，在持券總規(guī)模的占比分別為23.65%和42.35%。商業(yè)銀行是重要的配置力量。根據(jù)上市銀行2023年三季報(bào)數(shù)據(jù)，可以看出商業(yè)銀行的配置盤(pán)定位明顯，且國(guó)有行＞股份行＞城商行＞農(nóng)商行。
多重約束下的最優(yōu)選擇—商業(yè)銀行配債行為影響因素
1、商業(yè)銀行債券投資受總量資金和信貸投放影響：商業(yè)銀行總量資金和債券投資的邊際增速變化的趨同度較高。商業(yè)銀行債券投資規(guī)模受限于總量資金規(guī)模，也就是總量資金對(duì)債券投資行為的約束作用。從貸款投放類資產(chǎn)和金融投資類資產(chǎn)的分布情況來(lái)看，國(guó)有行、股份行和農(nóng)商行的貸款投放類資產(chǎn)的平均占比水平均在58%上下，明顯高于城商行的50.41%，而金融投資類資產(chǎn)的平均占比水平則低于城商行的38.87%，反映出商業(yè)銀行的貸款投放和金融投資行為之間存在一定替代效應(yīng)。
2、資本充足監(jiān)管+流動(dòng)性監(jiān)管帶來(lái)利率債配置動(dòng)力：商業(yè)銀行在資本充足監(jiān)管方面當(dāng)下承壓較小。商業(yè)銀行要保證資本充足率滿足監(jiān)管要求可以采用兩種策略：（1）分子端增加核心資本和附屬資本規(guī)模；（2）分母端降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)規(guī)模。綜合來(lái)看，在本次“資本新規(guī)”的調(diào)整下，地方政府一般債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重下調(diào)了10%，利率債整體風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重有所降低，而低評(píng)級(jí)商業(yè)銀行（同業(yè)存單）和次級(jí)債權(quán)（二級(jí)資本債和永續(xù)債）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則有較大提升。因此，“資本新規(guī)”下配置金融債（不包括政金債）對(duì)資本金占用的增加將會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)商業(yè)銀行配置利率債。在流動(dòng)性監(jiān)管下，配置利率債有助于商業(yè)銀行提升優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)規(guī)模。在優(yōu)質(zhì)流動(dòng)性資產(chǎn)分類中，我們可以發(fā)現(xiàn)流動(dòng)性較好的金融債（不包括政金債）和同業(yè)存單反而被排除在外，因此商業(yè)銀行想提升優(yōu)質(zhì)流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模將主要依靠利率債。
3、MPA和資管新規(guī)限制委外投資，銀行配債資金被動(dòng)提升：MPA增加同業(yè)存單業(yè)務(wù)監(jiān)管，“資管新規(guī)”限制嵌套投資行為。MPA考核和“資管新規(guī)”約束促進(jìn)銀行配債資金提升。受MPA考核中同業(yè)負(fù)債的約束，商業(yè)銀行同業(yè)存單業(yè)務(wù)自2018年開(kāi)始邊際收縮，同時(shí)在“資管新規(guī)”要求下，商業(yè)銀行委外資金規(guī)模逐漸縮小。隨著資本充足率和流動(dòng)性監(jiān)管有效性的恢復(fù)，為保證滿足MPA考核要求，商業(yè)銀行原本的委外投資資金或偏向于流向風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重較低和流動(dòng)性折算率較高的債券。而從前文分析來(lái)看，在MPA評(píng)估體系的約束下，商業(yè)銀行對(duì)于利率債的配置意愿被動(dòng)提升。
4、外部負(fù)債和成本穩(wěn)定下，追尋確定性收益提升配置需求：商業(yè)銀行的外部負(fù)債結(jié)構(gòu)主要包括儲(chǔ)戶存款、央行借款、同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券，主要成本分別為固定的存款利率和MLF政策利率，而同業(yè)負(fù)債和應(yīng)付債券的資金成本則是以SHIBOR和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為錨點(diǎn)上浮。基于資金成本定期定量支出的特殊性，商業(yè)銀行利息支出的行為和預(yù)期都較為穩(wěn)定。通常情況下，債券安全邊際更高，商業(yè)銀行在追求確定性收益的驅(qū)動(dòng)下，以配置為主的需求將會(huì)有所提升。商業(yè)銀行因稅收政策差異和資本充足監(jiān)管在投資過(guò)程中存在機(jī)會(huì)成本和稅收成本。綜合來(lái)看，商業(yè)銀行投資利率債—特別是國(guó)債和地方債—的實(shí)際收益率更高。
5、FTP定價(jià)從成本影響商業(yè)銀行配債行為：總行司庫(kù)將根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置、績(jī)效評(píng)估和產(chǎn)品定價(jià)目標(biāo)，決定給到分支行和業(yè)務(wù)部門(mén)的FTP價(jià)格。FTP價(jià)格是銀行配債行為不可忽視的內(nèi)部成本。對(duì)銀行自營(yíng)部門(mén)而言，其投資行為的真實(shí)收益率≈投資收益率-FTP-稅率-機(jī)會(huì)成本，所以在進(jìn)行債券配置的過(guò)程中，F(xiàn)TP是重要且不可忽視的內(nèi)部成本因素。
不同類型商業(yè)銀行的持券結(jié)構(gòu)及可能變化
不同類型商業(yè)銀行持券結(jié)構(gòu)表現(xiàn)分化：全國(guó)性商業(yè)銀行的利率債配置比例更高。全國(guó)性商業(yè)銀行的利率債配置比例相較于城商行和農(nóng)商行更高，平均占比大約為80%。全國(guó)性商業(yè)銀行負(fù)債端相較于農(nóng)商行的成本利率更低，考慮到利率債的實(shí)際投資收益更高，所以全國(guó)性商業(yè)銀行配債結(jié)構(gòu)中可以持有更大比例的利率債。全國(guó)性商業(yè)銀行持有的利率債券種主要為地方債。全國(guó)性商業(yè)銀行相較于城商行和農(nóng)商行在一級(jí)市場(chǎng)承擔(dān)了更多的地方債承銷任務(wù)，作為承銷機(jī)構(gòu)的全國(guó)性商業(yè)銀行在承銷過(guò)程中為完成承銷任務(wù)會(huì)主動(dòng)認(rèn)購(gòu)地方債，從而成為了地方債的重要承接力量。農(nóng)商行主要持有政金債和同業(yè)存單。綜合來(lái)看，農(nóng)商行資本金的稀缺程度更高，農(nóng)商行通常會(huì)配置更多低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)來(lái)減少資本金消耗。而農(nóng)商行由于相較于其他銀行在現(xiàn)券二級(jí)市場(chǎng)交易更為活
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