>> 興業(yè)證券-有色金屬行業(yè)2024年度策略報告：資源為王、尋找商品最大彈性-231208
| 上傳日期： |
2023/12/8 |
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| 4840KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
賴福洋 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
| 下載權(quán)限： |
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投資要點
序言：在聯(lián)儲加息處于尾聲，中國需求逐步復(fù)蘇階段，基本金屬至少不存在明顯下行動力，相關(guān)商品依然會是板塊重點布局品種。而黃金是典型的時間朋友，美國衰退預(yù)期交易下（即便并未真正衰退），金價易漲難跌，并且存在較為確定的看漲期權(quán)。資源為王，預(yù)計2024年黃金價格彈性最大，或再次迎來主升浪行情；而其他如銅、鋁、鐵礦等基本金屬次之，但仍有望偏強運行；最后，以鋰礦為代表的能源金屬供需未見好轉(zhuǎn)，預(yù)計價格繼續(xù)尋底。
黃金：加息尾聲，上行可期。2023年實際利率對黃金定價出現(xiàn)顯著失效，10年期利率創(chuàng)年內(nèi)新高，但LME金價經(jīng)歷寬幅震蕩之后也再次站上年內(nèi)2000美金/盎司高點。我們認為其直接原因是美債供需失衡導(dǎo)致其長端利率上行，因此非經(jīng)濟和通脹因素下的實際利率被動抬升并不能推導(dǎo)出金價下行。但更重要的是，實際利率對黃金的定價往往是適用于美元體系相對穩(wěn)定之時，而一旦美元體系出現(xiàn)動搖金價便呈現(xiàn)易漲難跌之勢。典型2015年-2018年，雖然美聯(lián)儲同樣處于加息周期，但由于美元外匯儲備占比自66%回落至62%，金價依然強勢，其價格中樞從1159美元/盎司上漲至1269美元/盎司。而近幾年俄烏沖突以及美國債務(wù)貨幣化等導(dǎo)致美元信用持續(xù)下降，各國央行連續(xù)大幅增持黃金，這導(dǎo)致即便聯(lián)儲態(tài)度偏鷹但金價在高位也存在極強支撐。未來金價進一步上行信號來自于美國經(jīng)濟衰退的確認，而伴隨著其財政刺激力度的衰減，美國經(jīng)濟下行依然是大概率事件?；仡?000年以來的三次加息周期，末次加息之后金價呈現(xiàn)中樞穩(wěn)步上移之勢，看好2024年黃金價格再次迎來主升浪行情。對于股票而言，當前板塊估值仍然處于低位，建議重點關(guān)注山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金和招金礦業(yè)（興業(yè)證券海外團隊覆蓋）等。
基本金屬：2024年供需矛盾有限，金融屬性賦予商品向上彈性。鋼鐵、銅、鋁等商品如果僅從供需角度來看，未來并不存在顯著矛盾。參考海外發(fā)達經(jīng)濟體在后工業(yè)化時期商品需求經(jīng)驗，美國、日本、德國鋼鐵需求基本在上世紀70年代初見頂，但需求并非持續(xù)快速下滑，普遍在高位維持了近10年左右。同時，這三個國家銅鋁需求在上世紀21世紀初見到周期高點，與鋼鐵需求見頂時間存在明顯滯后。而像韓國這種制造業(yè)占比更高的經(jīng)濟體，其鋼鐵、銅鋁需求達到峰值則是出現(xiàn)在2010年以后，并且目前依然維持在高位區(qū)間。因此，對于中國這種制造業(yè)依然具有較大發(fā)展?jié)摿Φ慕?jīng)濟體而言，未來相當長時間內(nèi)相關(guān)商品需求無需過于悲觀：鋼鐵需求相對穩(wěn)定，而銅、鋁依然具有較強成長性。而從供給端而言，產(chǎn)能投放大為放緩。具體來看，（1）鐵礦：2024年鐵礦石供應(yīng)增加3800萬噸，增幅不到2%；（2）銅礦：預(yù)計2024年全球銅礦產(chǎn)量增速在3.8%，實際產(chǎn)量增幅或在86萬噸。（3）鋁：2024年國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能增量為72萬噸，剔除產(chǎn)能置換的凈增量為19萬噸，增幅不到0.5%；同時，2024年海外電解鋁產(chǎn)能增量為54.8萬噸。綜合供需，我們認為2024年相關(guān)商品基本面矛盾不大，但需要關(guān)注降息周期下流動性寬松對商品價格的影響，銅、鋁等對金融屬性相對較高的商品有望獲得較強向上彈性，而鋼材可能延續(xù)高價格（鐵礦等成本推動）低利潤態(tài)勢。建議重點關(guān)注如：洛陽鉬業(yè)、金誠信、神火股份、河鋼資源和華菱鋼鐵等。
鋰：供給過剩背景下預(yù)計鋰鹽價格將繼續(xù)尋底。2023年以來，受新能源汽車補貼退坡和燃油車補貼等因素影響，下游企業(yè)積極去庫，鋰鹽需求增長放緩，同時供給端新增產(chǎn)能陸續(xù)落地，供需格局逆轉(zhuǎn)，鋰鹽價格震蕩下滑。在鋰鹽價格回落的背景下，鋰鹽價格底部支撐成為目前市場關(guān)切的熱點。我們通過對全球鋰資源在產(chǎn)和在建的產(chǎn)能項目進行梳理，預(yù)計2023-2025年全球鋰資源供給分別為98.78、134.58和176.39萬噸LCE；通過對動力電池等鋰資源主要下游需求結(jié)構(gòu)進行拆分，預(yù)計2023-2025年全球鋰資源需求分別為91.67、116.39和154.93萬噸LCE。綜合供需對接結(jié)果，我們預(yù)計2023-2025年全球鋰資源分別過剩7.11、18.19和21.45萬噸LCE。在供需對接分析出鋰鹽供給偏過?；A(chǔ)上，我們對2024年全球鋰資源主要產(chǎn)能生產(chǎn)成本進行分析，旨在為分析鋰鹽價格底部位置提供借鑒。預(yù)計2024年全球主要鋰鹽有效產(chǎn)能（130萬噸LCE）生產(chǎn)成本可控制在9萬元/噸左右。其中滿足2024年鋰鹽需求量（116.39萬噸LCE）對應(yīng)的行業(yè)邊際成本位8.25萬元/噸。在供給過剩，商品價格下行背景下，建議關(guān)注資源完全自給，產(chǎn)能有增量的企業(yè)，如永興材料和中礦資源等。
風險提示：終端需求不及預(yù)期、貨幣政策超預(yù)期收縮、非洲鋰礦等新增產(chǎn)能落地不及預(yù)期、能源金屬下游需求增長低于預(yù)期和數(shù)據(jù)統(tǒng)計與實際存在較大偏離等
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