>> 華創(chuàng)證券-永安期貨(600927)深度研究報告：一體兩翼，塑造衍生品新投行-231208
| 上傳日期： |
2023/12/9 |
大小： |
2867KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
| 下載權限： |
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A股第三家上市期貨公司，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。歷經三十年發(fā)展，公司已成為國內規(guī)模最大、業(yè)務范圍最寬、研究實力最強的期貨公司之一。公司實際控制人是浙江省財政廳，第一大股東財通證券實力強大。
?。?）資本實力與盈利能力雄厚：23Q3，公司總資產665.44億元、歸母凈資產123.43億元；前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入187.97億元、歸母凈利潤5.59億元，主要財務指標穩(wěn)居行業(yè)第一。
?。?）業(yè)務結構多元化：21年及以前，期貨經紀業(yè)務為公司最主要收入來源，但近幾年占比有所下滑，風險管理收入占比逐步提高。22年，期貨經紀業(yè)務收入貢獻38.23%（-11.63pct），風險管理業(yè)務收入貢獻占比47.60%（同比+8.63pct），風險管理業(yè)務首次超過期貨經紀業(yè)務成為第一大收入來源。
作為期貨行業(yè)龍頭公司之一，有望享受行業(yè)擴容紅利。我國期貨行業(yè)現(xiàn)狀：盈利規(guī)模較小且依賴于經紀業(yè)務，22年經紀業(yè)務對行業(yè)營收貢獻度達到91.16%，創(chuàng)新業(yè)務貢獻度低；行業(yè)集中度較高且不斷提升，業(yè)務單一的期貨公司抗風險能力可能下降，頭部期貨公司將更具優(yōu)勢。
在期貨經紀業(yè)務同質化加劇、全行業(yè)傭金率下滑的情況下，交易品種擴容以及避險需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業(yè)務發(fā)展的主要原因：1）22年以來大宗商品價格波動，企業(yè)套保意愿上升，永安期貨有望把握實體企業(yè)對沖風險的需求，實現(xiàn)風險管理業(yè)務的擴張。2）期貨期權新交易品種上市速度加快，推動全行業(yè)客戶權益擴張。
加速向“衍生品投行”轉型。永安期貨業(yè)務體系以經紀業(yè)務為基礎，以風險管理與財富管理業(yè)務為兩翼。22年，公司制定“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確戰(zhàn)略定位為打造“衍生品投行”，從綜合服務商轉變?yōu)榻灰咨獭?）經紀業(yè)務：公司浙江省區(qū)位優(yōu)勢顯著，營業(yè)網點數(shù)量全國第一，境內代理成交額市占率優(yōu)于同業(yè)。經紀業(yè)務客戶以機構客戶為主，議價能力較強，導致公司傭金率較低。較高的代理成交額彌補了傭金率較低的不利影響。2）風險管理業(yè)務：由子公司永安資本展業(yè)，長期經營沉淀風險管理能力，業(yè)務規(guī)模與收入領跑同業(yè)。3）財富管理業(yè)務：人員流動帶來業(yè)務不穩(wěn)定性，但公司人才培養(yǎng)機制逐步形成，目前業(yè)務已逐步回升。同時，公司致力于挖掘優(yōu)秀私募基金管理人，基金代銷收入快速增長。
投資建議：截至2023/12/8，永安期貨PB估值1.90X，PE估值30.68X。由于我國期貨行業(yè)當前以輕資產業(yè)務為主，所以采取PE估值法進行估值?？紤]到行業(yè)擴容帶來的成長性，我們給予公司2023/2024/2025年EPS預期：0.55/0.68/0.81元，對應PE分別為29.23/23.64/19.85倍。對比同行業(yè)部分上市期貨公司，南華期貨2024年一致預期PE為14.45倍，瑞達期貨為23.21倍。參考可比公司，考慮到永安期貨作為行業(yè)龍頭業(yè)績穩(wěn)健、可以享受行業(yè)持續(xù)擴容的紅利，我們給予永安期貨2024年業(yè)績29倍PE估值，對應目標價19.63元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：資本市場波動；期貨經紀業(yè)務傭金率下滑；交易所減收不確定性。
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