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華創(chuàng)證券-永安期貨(600927)深度研究報(bào)告:一體兩翼,塑造衍生品新投行-231208
上傳日期:
2023/12/9
大?。?/td>
2867KB
格式:
pdf 共26頁(yè)
來(lái)源:
華創(chuàng)證券
評(píng)級(jí):
推薦
作者:
徐康
下載權(quán)限:
此報(bào)告為加密報(bào)告,僅限高級(jí)會(huì)員查看
A股第三家上市期貨公司,穩(wěn)居行業(yè)龍頭。歷經(jīng)三十年發(fā)展,公司已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、業(yè)務(wù)范圍最寬、研究實(shí)力最強(qiáng)的期貨公司之一。公司實(shí)際控制人是浙江省財(cái)政廳,第一大股東財(cái)通證券實(shí)力強(qiáng)大。
(1)資本實(shí)力與盈利能力雄厚:23Q3,公司總資產(chǎn)665.44億元、歸母凈資產(chǎn)123.43億元;前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入187.97億元、歸母凈利潤(rùn)5.59億元,主要財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)第一。
(2)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化:21年及以前,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為公司最主要收入來(lái)源,但近幾年占比有所下滑,風(fēng)險(xiǎn)管理收入占比逐步提高。22年,期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)38.23%(-11.63pct),風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比47.60%(同比+8.63pct),風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)首次超過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來(lái)源。
作為期貨行業(yè)龍頭公司之一,有望享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。我國(guó)期貨行業(yè)現(xiàn)狀:盈利規(guī)模較小且依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù),22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)度達(dá)到91.16%,創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度低;行業(yè)集中度較高且不斷提升,業(yè)務(wù)單一的期貨公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能下降,頭部期貨公司將更具優(yōu)勢(shì)。
在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇、全行業(yè)傭金率下滑的情況下,交易品種擴(kuò)容以及避險(xiǎn)需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因:1)22年以來(lái)大宗商品價(jià)格波動(dòng),企業(yè)套保意愿上升,永安期貨有望把握實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求,實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。2)期貨期權(quán)新交易品種上市速度加快,推動(dòng)全行業(yè)客戶權(quán)益擴(kuò)張。
加速向“衍生品投行”轉(zhuǎn)型。永安期貨業(yè)務(wù)體系以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ),以風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理業(yè)務(wù)為兩翼。22年,公司制定“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,明確戰(zhàn)略定位為打造“衍生品投行”,從綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰咨獭?)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù):公司浙江省區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著,營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量全國(guó)第一,境內(nèi)代理成交額市占率優(yōu)于同業(yè)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主,議價(jià)能力較強(qiáng),導(dǎo)致公司傭金率較低。較高的代理成交額彌補(bǔ)了傭金率較低的不利影響。2)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù):由子公司永安資本展業(yè),長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)沉淀風(fēng)險(xiǎn)管理能力,業(yè)務(wù)規(guī)模與收入領(lǐng)跑同業(yè)。3)財(cái)富管理業(yè)務(wù):人員流動(dòng)帶來(lái)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定性,但公司人才培養(yǎng)機(jī)制逐步形成,目前業(yè)務(wù)已逐步回升。同時(shí),公司致力于挖掘優(yōu)秀私募基金管理人,基金代銷收入快速增長(zhǎng)。
投資建議:截至2023/12/8,永安期貨PB估值1.90X,PE估值30.68X。由于我國(guó)期貨行業(yè)當(dāng)前以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主,所以采取PE估值法進(jìn)行估值??紤]到行業(yè)擴(kuò)容帶來(lái)的成長(zhǎng)性,我們給予公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期:0.55/0.68/0.81元,對(duì)應(yīng)PE分別為29.23/23.64/19.85倍。對(duì)比同行業(yè)部分上市期貨公司,南華期貨2024年一致預(yù)期PE為14.45倍,瑞達(dá)期貨為23.21倍。參考可比公司,考慮到永安期貨作為行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健、可以享受行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的紅利,我們給予永安期貨2024年業(yè)績(jī)29倍PE估值,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.63元,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:資本市場(chǎng)波動(dòng);期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑;交易所減收不確定性。
永安期貨股票研究報(bào)告
國(guó)泰君安-永安期貨(600927)首次覆蓋報(bào)告:政策助力增長(zhǎng),行業(yè)龍頭打造衍生品投行-231206
中信證券-永安期貨(600927)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):業(yè)務(wù)邊際改善-231122
海通證券-永安期貨(600927)Q3凈利潤(rùn)降幅環(huán)比收窄,手續(xù)費(fèi)凈收入明顯增長(zhǎng)-231104
興業(yè)證券-永安期貨(600927)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng):風(fēng)險(xiǎn)管理拖累業(yè)績(jī),看好衍生品投行增長(zhǎng)潛力-231027
山西證券-永安期貨(600927)輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)環(huán)比改善,境外業(yè)務(wù)加速布局-231027
中金公司-永安期貨(600927)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健,風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)有所波動(dòng)-231027
方正證券-永安期貨(600927)3Q23業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng):?jiǎn)渭纠麧?rùn)有所承壓,衍生品投行中長(zhǎng)期空間廣闊-231027
華泰證券-永安期貨(600927)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng),打造衍生品投行-231026
海通證券-永安期貨(600927)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)支撐凈利潤(rùn)增長(zhǎng),境外業(yè)務(wù)快速發(fā)展-230825
國(guó)信證券-永安期貨(600927)政策創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)龍頭成長(zhǎng)-230824
更多永安期貨研究報(bào)告
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