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A股第三家上市期貨公司，穩(wěn)居行業(yè)龍頭。歷經(jīng)三十年發(fā)展，公司已成為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、業(yè)務(wù)范圍最寬、研究實(shí)力最強(qiáng)的期貨公司之一。公司實(shí)際控制人是浙江省財(cái)政廳，第一大股東財(cái)通證券實(shí)力強(qiáng)大。
　　（1）資本實(shí)力與盈利能力雄厚：23Q3，公司總資產(chǎn)665.44億元、歸母凈資產(chǎn)123.43億元；前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入187.97億元、歸母凈利潤(rùn)5.59億元，主要財(cái)務(wù)指標(biāo)穩(wěn)居行業(yè)第一。
　　（2）業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)多元化：21年及以前，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為公司最主要收入來(lái)源，但近幾年占比有所下滑，風(fēng)險(xiǎn)管理收入占比逐步提高。22年，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)38.23%（-11.63pct），風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比47.60%（同比+8.63pct），風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)首次超過(guò)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成為第一大收入來(lái)源。
　　作為期貨行業(yè)龍頭公司之一，有望享受行業(yè)擴(kuò)容紅利。我國(guó)期貨行業(yè)現(xiàn)狀：盈利規(guī)模較小且依賴于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，22年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)對(duì)行業(yè)營(yíng)收貢獻(xiàn)度達(dá)到91.16%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)度低；行業(yè)集中度較高且不斷提升，業(yè)務(wù)單一的期貨公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力可能下降，頭部期貨公司將更具優(yōu)勢(shì)。
　　在期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化加劇、全行業(yè)傭金率下滑的情況下，交易品種擴(kuò)容以及避險(xiǎn)需求上升是交投活躍度提升、期貨公司業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因：1）22年以來(lái)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，企業(yè)套保意愿上升，永安期貨有望把握實(shí)體企業(yè)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)的擴(kuò)張。2）期貨期權(quán)新交易品種上市速度加快，推動(dòng)全行業(yè)客戶權(quán)益擴(kuò)張。
　　加速向“衍生品投行”轉(zhuǎn)型。永安期貨業(yè)務(wù)體系以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，以風(fēng)險(xiǎn)管理與財(cái)富管理業(yè)務(wù)為兩翼。22年，公司制定“十四五”發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，明確戰(zhàn)略定位為打造“衍生品投行”，從綜合服務(wù)商轉(zhuǎn)變?yōu)榻灰咨獭?）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：公司浙江省區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量全國(guó)第一，境內(nèi)代理成交額市占率優(yōu)于同業(yè)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶以機(jī)構(gòu)客戶為主，議價(jià)能力較強(qiáng)，導(dǎo)致公司傭金率較低。較高的代理成交額彌補(bǔ)了傭金率較低的不利影響。2）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)：由子公司永安資本展業(yè)，長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)沉淀風(fēng)險(xiǎn)管理能力，業(yè)務(wù)規(guī)模與收入領(lǐng)跑同業(yè)。3）財(cái)富管理業(yè)務(wù)：人員流動(dòng)帶來(lái)業(yè)務(wù)不穩(wěn)定性，但公司人才培養(yǎng)機(jī)制逐步形成，目前業(yè)務(wù)已逐步回升。同時(shí)，公司致力于挖掘優(yōu)秀私募基金管理人，基金代銷收入快速增長(zhǎng)。
　　投資建議：截至2023/12/8，永安期貨PB估值1.90X，PE估值30.68X。由于我國(guó)期貨行業(yè)當(dāng)前以輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)為主，所以采取PE估值法進(jìn)行估值?？紤]到行業(yè)擴(kuò)容帶來(lái)的成長(zhǎng)性，我們給予公司2023/2024/2025年EPS預(yù)期：0.55/0.68/0.81元，對(duì)應(yīng)PE分別為29.23/23.64/19.85倍。對(duì)比同行業(yè)部分上市期貨公司，南華期貨2024年一致預(yù)期PE為14.45倍，瑞達(dá)期貨為23.21倍。參考可比公司，考慮到永安期貨作為行業(yè)龍頭業(yè)績(jī)穩(wěn)健、可以享受行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容的紅利，我們給予永安期貨2024年業(yè)績(jī)29倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)19.63元，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資本市場(chǎng)波動(dòng)；期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下滑；交易所減收不確定性。