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前三季度利潤增長穩(wěn)健，風險管理業(yè)務領跑
　　公司發(fā)布2023年三季報：23Q1-3營業(yè)收入187.9億元，同比-34%；歸母凈利潤5.6億元，同比+18%。23Q3單季度營業(yè)收入68.3億元，同比-25%，環(huán)比+3%；歸母凈利潤1.5億元，同比-6%，環(huán)比-28%。三季度市場景氣度處于低位，公司單季度整體利潤同比、環(huán)比下行，但在低基數效應下前三季度歸母凈利潤仍保持正增長。我們適當下調公司其他業(yè)務收入、管理費率等假設，預計2023-2025年EPS為0.51、0.55、0.60元，2024年BPS為9.04元，可比公司2024年Wind一致預期PB均值為2.16倍，考慮到公司持續(xù)打造衍生品投行生態(tài)，風險管理業(yè)務領跑，給予公司2024年2.2倍PB，目標價19.89元，維持增持評級。
　　風險管理業(yè)務收入下滑，生態(tài)持續(xù)完善
　　公司23Q1-Q3其他業(yè)務收入（主要為風險管理業(yè)務收入）174.7億元，同比-36%，其他業(yè)務利潤率為1.08%，同比-1.2pct；23Q3單季度其他業(yè)務收入64.4億元，同比-26%，其他業(yè)務利潤率0.93%，同比-2.7pct。公司在期貨風險管理領域為行業(yè)的引領者，戰(zhàn)略上采用類似投行的眼光看產業(yè)鏈的投資，核心優(yōu)勢在于：1）布局品種足夠分散，每個品種的規(guī)則、現貨特性、行業(yè)潛規(guī)則不一樣，對客戶服務的要求差異化很大，公司廣泛涉獵；2）產業(yè)鏈深度強，可以把上下游的關系串聯起來；3）場外業(yè)務增長較快，未來擴大存量、創(chuàng)新增量，積極探索境外場外業(yè)務，完善衍生品投行生態(tài)。
　　積極布局國際業(yè)務，探索第二增長曲線
　　公司國際化業(yè)務起步比較早，目前新加坡和香港兩地有9家機構、5張金融牌照，涉及證券、期貨、經紀還有資管；在實業(yè)貿易方面，在新加坡和香港兩地有3家公司；整體在境外是圍繞金融和貿易提供一攬子服務的布局。業(yè)務定位上，香港除了經紀、清算，也在財富業(yè)務取得比較好的成效。新加坡方面，金融牌照主要是期貨經紀業(yè)務，財富管理和資產管理在做進一步布局，積極探索第二增長曲線。
　　主動發(fā)力資管業(yè)務，打造業(yè)務體系閉環(huán)
　　永安國富是行業(yè)領先的私募機構，管理規(guī)模達百億元級別，永安持股比例31%，是重要的聯營企業(yè)，為公司的投資、財富、資管業(yè)務形成良好生態(tài)。公司資管部門以期貨衍生品的主動管理為主，同時根據金融機構的需求做風險管理和資產配置功能，拓展ToC端業(yè)務，打造業(yè)務體系閉環(huán)。
　　風險提示：市場景氣度下行、創(chuàng)新業(yè)務開展不及預期。