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投資要點(diǎn)：
　　【事件】永安期貨發(fā)布2023年中期業(yè)績(jī)：1）上半年?duì)I業(yè)收入119.7億元，同比-38.8%；歸母凈利潤(rùn)4.1億元，同比+30.4%；對(duì)應(yīng)EPS 0.28元，ROE3.39%，同比+0.7pct。2）Q2營(yíng)業(yè)收入66.0億元，同比-44.3%；歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比-28.1%。3）年中歸母凈資產(chǎn)122億元，較年初+2.1%，較Q1末+0.5%。
　　基差貿(mào)易規(guī)模下滑導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收規(guī)模減少。上半年?duì)I業(yè)收入同比-38.8%，主要系基差貿(mào)易業(yè)務(wù)規(guī)模下降，若剔除貨物貿(mào)易收入部分，則同比僅-5.5%。上半年公司手續(xù)費(fèi)凈收入/利息凈收入/投資收益分別為3.5億元、3.2億元、3.2億元，分別同比-17%、+19%、+22%。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比翻番，境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)超5倍。上半年期貨經(jīng)紀(jì)/資產(chǎn)管理/基金銷(xiāo)售/風(fēng)險(xiǎn)管理/境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為2.72億元、0.01億元、0.13億元、1.60億元和0.64億元，分別同比+109%、-82%、-63%、-23%、+521%。
　　期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：客戶(hù)權(quán)益穩(wěn)健增長(zhǎng)，代理成交額略有下滑。1）上半年期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入6.2億元，同比+68%，其中手續(xù)費(fèi)凈收入3.1億元，同比-9%。2）上半年公司境內(nèi)期貨代理交易成交手?jǐn)?shù)1.04億手，同比+10.3%，成交金額7.67萬(wàn)億元，同比-2.3%，客戶(hù)日均權(quán)益為487.2億元，同比增長(zhǎng)7.6%。
　　資產(chǎn)管理&基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：資管存續(xù)規(guī)模大幅增長(zhǎng)，基金銷(xiāo)售短期承壓。1）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：上半年業(yè)務(wù)收入0.06億元，同比-65%，其中手續(xù)費(fèi)凈收入同比-30%。截至2023年中，公司存續(xù)資管產(chǎn)品25只，較2022年同期增加3只，存續(xù)規(guī)模31.8億元，同比增長(zhǎng)約80%，其中債券業(yè)務(wù)規(guī)模約20.5億元。2）基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)：受2022年以來(lái)資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，部分資產(chǎn)管理產(chǎn)品凈值回撤，2023年上半年業(yè)務(wù)收入0.32億元，同比-58%。
　　風(fēng)險(xiǎn)管理&境外業(yè)務(wù)：風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模下滑，境外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。1）風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)：上半年行業(yè)整體盈利能力下滑，公司業(yè)務(wù)收入111.4億元，同比-41%。2）境外業(yè)務(wù)：公司積極應(yīng)對(duì)境外資本市場(chǎng)變化，加強(qiáng)重點(diǎn)客戶(hù)開(kāi)發(fā)，機(jī)構(gòu)戶(hù)開(kāi)戶(hù)數(shù)量同比增長(zhǎng)1.5倍，上半年境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)達(dá)0.6億元，同比增長(zhǎng)逾五倍。
　　維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為永安期貨作為國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)龍頭，有望在行業(yè)快速發(fā)展中獲得持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，并且伴隨行業(yè)集中度提升，公司的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)也將進(jìn)一步鞏固，應(yīng)當(dāng)享有龍頭溢價(jià)。我們給予公司31-32x 2023EPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為19.46-20.09元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)27x 2023EPE，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)監(jiān)管政策變化。