>> 中航證券-軍工行業(yè)周報：弱預(yù)期的兌現(xiàn)-231210
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
大小： |
7817KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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核心觀點(diǎn):
本周，國防軍工(申萬)指數(shù)(-3.80%)再次出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，行業(yè)(申萬)排名(30/31)，成交量為998.87億元,較上周增長7.36%，占中證全指成交額比例為2.47%，北交所上市公司漲幅再次居前。
截至12月8日，軍工板塊的估值為48.86倍，接近2014年以來最低點(diǎn)(2022年4月26日的44.74倍)附近。具體來看，近幾個月來，軍工板塊中的信創(chuàng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、北交所等各概念板塊走勢輪動明顯，凸顯出市場對于軍工行業(yè)整體改善的節(jié)奏仍未形成一致預(yù)期。從基本面來看，近期在軍工板塊調(diào)整中已經(jīng)有一些積極的因素在孕育。本月可能陸續(xù)披露部分年報預(yù)告，是短期需要關(guān)注的方面，在行業(yè)“弱現(xiàn)實(shí)、更弱預(yù)期”的情況之下，弱預(yù)期的兌現(xiàn)也未嘗不是一種靴子落地。
?、賴蟾母?br> 進(jìn)入2023年，軍工央國企圍繞所屬上市公司的資產(chǎn)整合和重組節(jié)奏明顯加快。國有企業(yè)改革持續(xù)深化，將有助于破除長期制約國有企業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制弊端，提升資產(chǎn)收益率和核心競爭力，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。
?、诠蓹?quán)激勵
2023年以來，新研股份、隆達(dá)股份、西測測試、神宇股份等20余家軍工板塊上市公司密集推出股權(quán)激勵計劃,并披露了限制性股票解除限售條件。股權(quán)激勵可激發(fā)員工內(nèi)生動力，實(shí)現(xiàn)利益綁定，將有效提升企業(yè)活力和效率。
?、塾唵纬霈F(xiàn)提速跡象
10月下旬以來，部分公司披露訂單進(jìn)展情況，如亞光科技、高德紅外、天和防務(wù)、新勁剛、天奧電子等，出現(xiàn)了提速跡象。
?、堋按筌姽ぁ边壿嬚谥鸩絻冬F(xiàn)
經(jīng)過近幾年快速發(fā)展，軍工行業(yè)技術(shù)日益成熟，產(chǎn)能迅速提升，供應(yīng)體系不斷完善，已經(jīng)具備了較好的外溢基礎(chǔ)。以衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、民機(jī)、通航等領(lǐng)域?yàn)榇淼男沦惖烙瓉砹税l(fā)展黃金時期，以央企為代表的產(chǎn)業(yè)鏈鏈主，積極牽頭，助推行業(yè)構(gòu)建軍民兩用雙循環(huán)格局，提升行業(yè)和企業(yè)市場天花板。
當(dāng)然，客觀上，軍品價格、增值稅、訂單等諸多問題仍舊影響市場信心。但在我國發(fā)展到當(dāng)前所處的歷程階段和面臨的國際環(huán)境，決定了軍工行業(yè)需求真實(shí)且急迫的事實(shí)并未發(fā)生改變，軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當(dāng)下到“2027”、“2035”、“本世界中葉”三個核心時間點(diǎn)的高景氣發(fā)展確定性。
無論諸多現(xiàn)實(shí)問題,都是行業(yè)發(fā)展成長到一定的階段,走向市場化、有序競爭、良性發(fā)展的必經(jīng)之路。因此行業(yè)的調(diào)整是必然的，軍工行業(yè)各個主體都在經(jīng)歷著調(diào)整。如軍隊客戶從體制、機(jī)制、采購、定價等方方面面不斷進(jìn)行著改革和優(yōu)化;軍工央國企持續(xù)深化改革;民參軍企業(yè)謀求自我變革;軍工行業(yè)的一二級投資者日漸成熟和理性等。
調(diào)整劇烈且痛苦，但調(diào)整周期我們預(yù)計將短于過去，陣痛之后，行業(yè)發(fā)展終將再次回歸良性軌道，進(jìn)入良性循環(huán)。
建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個股:
關(guān)注次新股（此處定義為近兩年上市)業(yè)績和股價彈性
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈:
航發(fā)動力、航發(fā)控制（發(fā)動機(jī))，光威復(fù)材、中簡科技、中復(fù)神鷹(碳纖維復(fù)合材料)，航材股份(高溫合金、鈦合金鑄件等)、鋼研高納（高溫合金)，西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金）等。
航天裝備（彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器（連接器)，振芯科技（北斗)，北方導(dǎo)航（導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國衛(wèi)通（衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，航天智裝（衛(wèi)星IC)、中兵紅箭（特種裝備)、中科星圖（衛(wèi)星遙感)、長盈通（軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
無人化+信息化+自主可控:
晶品特裝、思科瑞、振華科技、智明達(dá)。
十、風(fēng)險提示
?、賴蟾母镞M(jìn)度不及預(yù)期，院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、谲娖费邪l(fā)投入大、周期長、風(fēng)險高，型號進(jìn)展可能不及預(yù)期;
?、垭S著軍品定價機(jī)制的改革，以及訂單放量，部分軍品降價后相關(guān)企業(yè)業(yè)績受損;
?、芎暧^經(jīng)濟(jì)波動，對民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購不及預(yù)期;
?、菪艅?chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長期投資邏輯賽道，可能存在無法在較短時間內(nèi)反應(yīng)在營收層面的情況，同時高研發(fā)費(fèi)用可能會導(dǎo)致利潤無法短期釋放，存在短期估值較高的風(fēng)險;
⑥軍貿(mào)受國際安全局勢等因素影響較大，當(dāng)前國際安全局勢等因素較為穩(wěn)定，如果國際政治格局發(fā)生不利變化，將可能對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
?、咴牧蟽r格波動，導(dǎo)致成本升高;
?、嘬娖方祪r、審價等對企業(yè)短期盈利能力的影響。
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