| 上傳日期： |
2023/12/4 |
大小： |
8365KB |
| 格式： |
pdf 共28頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張超,方曉明 |
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一、核心觀點(diǎn)
11月國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)(+1.04%)，行業(yè)(申萬(wàn))排名(15/31)，近期市場(chǎng)情緒回歸，同時(shí)部分資金獲利了結(jié)，板塊在周線四連陽(yáng)后連續(xù)兩周回調(diào)。本周國(guó)防軍工(申萬(wàn))指數(shù)（-0.13%)，行業(yè)（申萬(wàn))排名(13/31)，成交量為930.40億元，較上周下降22.75%，占WIND全A成交額比例為2.28%，同比下降0.40pcts，連續(xù)兩周出現(xiàn)明顯下降。從板塊內(nèi)部看，本周信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)及船舶產(chǎn)業(yè)相對(duì)活躍;同時(shí)，北交所相關(guān)個(gè)股在前期漲幅較大的基礎(chǔ)上，本周出現(xiàn)調(diào)整。
軍工權(quán)重股表現(xiàn)平平尚未發(fā)力，可喜的是，增量資金有望入場(chǎng)，權(quán)重股有望受益。①12月1日，中國(guó)國(guó)新宣布增持中證國(guó)新央企科技類指數(shù)基金，并將在未來(lái)繼續(xù)增持，取得了較好的市場(chǎng)反饋。目前，中證國(guó)新央企科技引領(lǐng)指數(shù)成分股共計(jì)50支，分布于國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)、電子、通信，其中國(guó)防軍工股入選19支股票，權(quán)重占比為46.69%，為占比最高的行業(yè)。②新華保險(xiǎn)和中國(guó)人壽11月29日發(fā)布公告稱，雙方將聯(lián)手設(shè)立私募證券投資基金有限公司,合計(jì)出資500億元。③公募基金持倉(cāng)近幾個(gè)季度持續(xù)下降，隨著行業(yè)邊際逐步改善且估值具備吸引力，也有望重新流入軍工行業(yè)。
除資金層面外，軍工板塊行情雖然平淡，但從基本面來(lái)看，調(diào)整中仍有一些積極的因素在孕育。2023年還有一個(gè)月收官，建議應(yīng)樂(lè)觀一些。
①國(guó)企改革
進(jìn)入2023年，軍工央國(guó)企圍繞所屬上市公司的資產(chǎn)整合和重組節(jié)奏明顯加快。國(guó)有企業(yè)改革持續(xù)深化，將有助于破除長(zhǎng)期制約國(guó)有企業(yè)發(fā)展的體制機(jī)制弊端，提升資產(chǎn)收益率和核心競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。
?、诠蓹?quán)激勵(lì)
2023年以來(lái)，新研股份、隆達(dá)股份、西測(cè)測(cè)試、神宇股份等20余家軍工板塊上市公司密集推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃,并披露了限制性股票解除限售條件。股權(quán)激勵(lì)可激發(fā)員工內(nèi)生動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)利益綁定，將有效提升企業(yè)活力和效率。
?、塾唵纬霈F(xiàn)提速跡象
10月下旬以來(lái)，部分公司披露訂單進(jìn)展情況，如亞光科技、高德紅外、天和防務(wù)、新勁剛、天奧電子等，出現(xiàn)了提速跡象。
④“大軍工”邏輯正在逐步兌現(xiàn)
經(jīng)過(guò)近幾年快速發(fā)展，軍工行業(yè)技術(shù)日益成熟，產(chǎn)能迅速提升，供應(yīng)體系不斷完善，已經(jīng)具備了較好的外溢基礎(chǔ)。以衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、民機(jī).通航等領(lǐng)域?yàn)榇淼男沦惖烙瓉?lái)了發(fā)展黃金時(shí)期,以央企為代表的產(chǎn)業(yè)鏈鏈主，積極牽頭，助推行業(yè)構(gòu)建軍民兩用雙循環(huán)格局，提升行業(yè)和企業(yè)市場(chǎng)天花板。
當(dāng)然，客觀上，軍品價(jià)格、增值稅、訂單等諸多問(wèn)題仍舊影響市場(chǎng)信心。但在我國(guó)發(fā)展到當(dāng)前所處的歷程階段和面臨的國(guó)際環(huán)境，決定了軍工行業(yè)需求真實(shí)且急迫的事實(shí)并未發(fā)生改變，軍工行業(yè)的底層核心邏輯仍然可以支撐軍工行業(yè)從當(dāng)下到“2027”、“2035”、“本世界中葉”三個(gè)核心時(shí)間點(diǎn)的高景氣發(fā)展確定性。
無(wú)論諸多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題,都是行業(yè)發(fā)展成長(zhǎng)到一定的階段,走向市場(chǎng)化、有序競(jìng)爭(zhēng)、良性發(fā)展的必經(jīng)之路。因此行業(yè)的調(diào)整是必然的,軍工行業(yè)各個(gè)主體都在經(jīng)歷著調(diào)整。如軍隊(duì)客戶從體制、機(jī)制、采購(gòu)、定價(jià)等方方面面不斷進(jìn)行著改革和優(yōu)化;軍工央國(guó)企持續(xù)深化改革;民參軍企業(yè)謀錄自我變革;軍工行業(yè)的一二級(jí)投資者日漸成熟和理性等。
調(diào)整劇烈且痛苦，但調(diào)整周期我們預(yù)計(jì)將短于過(guò)去，陣痛之后，行業(yè)發(fā)展終將再次回歸良性軌道，進(jìn)入良性循環(huán)。距離2023年報(bào)及預(yù)告、2024年一季報(bào)及預(yù)告，尚有較長(zhǎng)時(shí)間的消息真空期，積極的因素正在孕育，以國(guó)新投資ETF為代表的增量資金也將為市場(chǎng)帶來(lái)新動(dòng)能,飛雪迎春到，應(yīng)重塑信心。
二、建議關(guān)注的細(xì)分領(lǐng)域及個(gè)股
關(guān)注次新股（此處定義為近兩年上市)業(yè)績(jī)和股價(jià)彈性
軍機(jī)等航空裝備產(chǎn)業(yè)鏈;
航發(fā)動(dòng)力、航發(fā)控制(發(fā)動(dòng)機(jī)),光威復(fù)材、中簡(jiǎn)科技中復(fù)神鷹(碳纖維復(fù)合材料),航材股份(高溫合金、鈦合金鑄件等)鋼研高納(高溫合金),西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金)等。
航天裝備(彈、星、鏈等)產(chǎn)業(yè)鏈:
航天電器(連接器)，振芯科技(北斗),北方導(dǎo)航(導(dǎo)航控制和彈藥信息化)，中國(guó)衛(wèi)通(衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng))，長(zhǎng)盈通(軍用慣導(dǎo)系統(tǒng)配套)。
無(wú)人化+信息化+自主可控:
晶品特裝.振華科技,智明達(dá)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
?、賴?guó)企改革進(jìn)度不及預(yù)期,院所改制、混改、資產(chǎn)證券化等是系統(tǒng)性工作，很難一蹴而就;
?、谲娖费邪l(fā)投入大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，型號(hào)進(jìn)展可能不及預(yù)期;
?、垭S著軍品定價(jià)機(jī)制的改革,以及訂單放量，部分軍品降價(jià)后相關(guān)企業(yè)業(yè)績(jī)受損;
④宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，對(duì)民品業(yè)務(wù)造成沖擊，軍品采購(gòu)不及預(yù)期;
?、菪艅?chuàng)與新質(zhì)、新域裝備等中長(zhǎng)期投資邏輯賽道,可能存在無(wú)法在較短時(shí)間內(nèi)反應(yīng)在營(yíng)收層面的情況，同時(shí)高研發(fā)費(fèi)用可能會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)無(wú)法短期釋放，存在短期估值較高的風(fēng)險(xiǎn);
⑥軍貿(mào)受國(guó)際安全局勢(shì)等因素影響較大,當(dāng)前國(guó)際安全局勢(shì)等因素較為穩(wěn)定,如果國(guó)際政治格局發(fā)生不利變化，將可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
?、咴牧蟽r(jià)格波動(dòng)，導(dǎo)致成本升高;
?、嘬娖方祪r(jià)、審價(jià)等對(duì)企業(yè)短期盈利能力的影響。
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