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機(jī)械板塊估值處于歷史較低分位；制造業(yè)投資處于筑底階段，期待下游需求回暖。從估值上看，截止2023年11月15日，機(jī)械（中信）板塊PE-ttm為33.35x，處于歷史5年13.82%分位。從下游投資看，10月中國PMI/生產(chǎn)指數(shù)PMI/新訂單指數(shù)PMI為49.5%/50.9%/49.5%，環(huán)比-0.7pct/-1.8pct/-1.0pct，景氣水平有所回落；10月中國固定資產(chǎn)投資完成額為41.94萬億元，同比+2.9%，環(huán)比+ 11.83%。
　　我們認(rèn)為，應(yīng)從確定性與新變化兩個(gè)角度尋求機(jī)會(huì)，建議關(guān)注三條較明確主線。
　　國產(chǎn)替代：降本及供應(yīng)鏈安全考慮下的逆勢國產(chǎn)替代加速。我們認(rèn)為，錯(cuò)綜復(fù)雜的國際形勢與降本需求環(huán)境有望倒逼國內(nèi)核心裝備/部件國產(chǎn)化進(jìn)程加快，具體包括高端機(jī)床及數(shù)控/絲杠/刀具等核心部件、工業(yè)機(jī)器人RV減速器、風(fēng)電核心零部件。以機(jī)床產(chǎn)業(yè)鏈為例，從整機(jī)來看，國內(nèi)高端五軸加工中心、精密磨床等市場主要由德國、日本、美國等跨國公司所占據(jù)，部分高端機(jī)床受貿(mào)易政策限制無法從國外進(jìn)口；從核心部件看，以數(shù)控系統(tǒng)、滾柱絲杠為代表的核心部件仍具備較大國產(chǎn)化空間。
　　結(jié)構(gòu)性出海：競爭力提升尋求出海擴(kuò)容。近年來，我國整體裝備競爭力逐步提升，尤其是電動(dòng)化產(chǎn)業(yè)已具備全球競爭力，具體包括電驅(qū)壓裂設(shè)備、工程機(jī)械、電動(dòng)叉車以及鋰電設(shè)備出海加速。以電驅(qū)壓裂設(shè)備為例，以杰瑞股份為代表的優(yōu)質(zhì)石化裝備公司有望憑借強(qiáng)競爭力突破北美等海外市場。我們認(rèn)為，隨著我國制造業(yè)競爭力不斷上行，高端制造將加速從中國走向全球市場，獲取更廣褒的市場空間。
　　新驅(qū)動(dòng)：工藝變化、技術(shù)迭代、新模式/需求帶來新增長。我們認(rèn)為，新變化帶來新工藝、新需求是最值得關(guān)注的方向之一，具體來看：1）工藝變化：建議關(guān)注增材制造與一體化壓鑄環(huán)節(jié)；2）技術(shù)迭代：建議關(guān)注新能源設(shè)備新技術(shù)方向，比如光伏銅電鍍、鋰電復(fù)合銅箔帶來裝備機(jī)會(huì)；3）新需求：人形機(jī)器人有望創(chuàng)造關(guān)節(jié)核心部件等新市場；4）新模式：數(shù)碼印花設(shè)備有望開啟紡服新紀(jì)元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；信貸政策收緊；潛在的貿(mào)易保護(hù)主義；疫情影響風(fēng)險(xiǎn)；出口需求減弱的風(fēng)險(xiǎn)；原材料、海運(yùn)費(fèi)等價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)等。