>> 信達證券-齊魯銀行(601665)公司深度報告：享經(jīng)濟大省區(qū)位優(yōu)勢，規(guī)模擴張步伐穩(wěn)健-231208
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王舫朝,廖紫苑,張曉輝 |
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深耕省內(nèi)市場，盡享經(jīng)濟大省的區(qū)位優(yōu)勢。山東省GDP總量位列北方省份第一，財政實力雄厚，第三產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，經(jīng)濟增長潛力可觀；省內(nèi)濟南市和青島市均為萬億GDP城市，引領(lǐng)山東“雙中心”城市群協(xié)同發(fā)展，優(yōu)質(zhì)經(jīng)濟土壤培育出卓越區(qū)位優(yōu)勢，為齊魯銀行開拓業(yè)務(wù)提供廣闊空間。齊魯銀行作為山東首家城商行，大本營為省會濟南，聚焦山東省內(nèi)發(fā)展，同時輻射渤海區(qū)域，分支機構(gòu)覆蓋濟南各核心區(qū)縣與山東12個地級市。2023Q3末資產(chǎn)總額5,684.91億元，同比增長超15%，為業(yè)績增長奠定擴表基礎(chǔ)。
戰(zhàn)略差異凸顯，省內(nèi)“新舊動能轉(zhuǎn)換”政策頻出。2018年初山東省委提出新舊動能轉(zhuǎn)換的目標是“一年全面起勢、三年初見成效、五年取得突破、十年塑成優(yōu)勢”。2022年為“五年取得突破”之年，新舊動能轉(zhuǎn)換工程進入深水區(qū)，預(yù)計未來5-10年將繼續(xù)加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，濟南將持續(xù)享有區(qū)位優(yōu)勢。相比于江浙成渝，山東戰(zhàn)略側(cè)重點存在顯著差異：經(jīng)濟基礎(chǔ)優(yōu)秀，城鎮(zhèn)化與第三產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平較高；但經(jīng)濟社會發(fā)展不平衡、不充分問題較多，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)偏高能耗，貸款增長相對乏力，亟待培育經(jīng)濟發(fā)展新動能。聚焦產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，近年來山東深入布局“八大戰(zhàn)略”，重點推進“新舊動能轉(zhuǎn)換”戰(zhàn)略工程，著力打造“十強產(chǎn)業(yè)”。省會濟南承接多項政策利好，核心區(qū)位優(yōu)勢顯現(xiàn)，未來經(jīng)濟發(fā)展可期。
異市擴張+縣域下沉持續(xù)推進，助力高速擴表。齊魯銀行圍繞山東省“三個十大”行動和山東自貿(mào)試驗區(qū)濟南片區(qū)、黃河流域生態(tài)保護和新舊動能轉(zhuǎn)換等重點戰(zhàn)略，全面加大信貸支持力度?！爱愂袛U張”進行時，山東省內(nèi)濟南以外地區(qū)貸款投放比例持續(xù)提升：截至2022年末，異地（濟南以外地區(qū)）貸款占比約55%，反超濟南地區(qū)?！翱h域全覆蓋”原則推進，持續(xù)增設(shè)縣域支行，存、貸款增速大幅領(lǐng)先全行平均水平，縣域覆蓋率超50%；村鎮(zhèn)銀行凈利潤高增，產(chǎn)能持續(xù)釋放。依托區(qū)域發(fā)展勢頭，齊魯銀行步入規(guī)模增長快車道，截至2023Q3末，資產(chǎn)總額已達5,684.91億元，擴表動能強勁。
區(qū)域戰(zhàn)略機遇賦能對公，基建與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)或成新抓手。深厚的國資背景奠定良好對公基礎(chǔ)，乘著“新舊動能轉(zhuǎn)換”等區(qū)域戰(zhàn)略政策東風，齊魯銀行作為深度服務(wù)本土經(jīng)濟的城商行，充分發(fā)揮對公“壓艙石”的作用，政信類客戶往往作為省市重點項目的承接主體，一直是其重要客群。齊魯銀行公貸10年間（2012-2022）CAGR超19%，截至2023Q3末，貸款總額達2022.99億元，公貸占比在上市銀行中居前列。隨著“十強產(chǎn)業(yè)”建設(shè)相關(guān)政策持續(xù)深化，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)將迎來重要發(fā)展機遇，基建與高技術(shù)企業(yè)中長期貸款有望成為銀行對公業(yè)務(wù)新的增長點。
零售轉(zhuǎn)型助力業(yè)績增長，中收支撐盈利能力復(fù)蘇。1）零售轉(zhuǎn)型持續(xù)推進。從量上看，個貸比例持續(xù)上升，2023Q3末提升至51.61%，普惠小微增速強勁；從價上看，高個人存款占比、低負債成本助力凈息差企穩(wěn)。量價優(yōu)勢釋放背景下，齊魯銀行業(yè)績增長表現(xiàn)亮眼，2023前三季度營收增速位列上市銀行前列。2）中收支撐盈利能力漸趨復(fù)蘇。2019年后理財業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，帶動委托及代理業(yè)務(wù)、結(jié)算與清算業(yè)務(wù)大幅增長，較上年同期分別增長121.38%、21.85%。齊魯銀行還將推出基金代銷業(yè)務(wù)，打造新的利潤增長極。借助貿(mào)易金融、供應(yīng)鏈金融、資產(chǎn)池系統(tǒng)等平臺，實現(xiàn)深度粘客、拓客、增客，場景獲客渠道更廣泛，發(fā)揮渠道及客戶優(yōu)勢，帶動手續(xù)費實現(xiàn)較快增長。
歷史包袱持續(xù)出清，不良率、關(guān)注率實現(xiàn)雙降，撥備不斷增厚。天津、聊城不良資產(chǎn)處置積極，歷史存量包袱加速消化，2023Q3末不良率為1.26%，較上年末下降3BP；關(guān)注率1.45%，較上年末下降26BP。通過持續(xù)優(yōu)化授信準入、完善貸后管理、管控逾期貸款等措施，當前不良風險穩(wěn)定可控。2023Q3末，撥備覆蓋率提升至313.89%，較上年末提高32.83 pct，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定提優(yōu)背景下，撥備釋放利潤空間加大。
投資建議：齊魯銀行區(qū)域發(fā)展?jié)摿^為顯著，營收增速穩(wěn)健，盈利能力漸趨復(fù)蘇，縣域全覆蓋縱深推進，國家戰(zhàn)略機遇賦能對公，存貸規(guī)模擴張，資產(chǎn)質(zhì)量改善，我們認為其未來成長空間廣闊，基于以上假設(shè)，我們預(yù)測2023-2025年營業(yè)收入增速分別為9.91%/14.10%/14.39%；2023-2025年歸母凈利潤增速分別為14.50%/16.98%/18.44%；我們給予齊魯銀行2023年0.62x PB，對應(yīng)目標價為4.89元。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型帶來的風險；監(jiān)管政策趨嚴；經(jīng)濟增速下行風險等
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