>> 國海證券-證券行業(yè)事件點評：基金費改二期降傭成定局，馬太效應(yīng)下行業(yè)格局或?qū)⒂瓉硐磁?231211
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
孫嘉賡 |
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事件：
12月8日，證監(jiān)會研究制定了《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿）》（以下簡稱《規(guī)定》），標(biāo)志著費率改革第二階段的開始。公募基金費率改革開始于7月7日，證監(jiān)會發(fā)布實施《公募基金行業(yè)費率改革工作方案》，目前第一階段改革已順利落地，獲得顯著成效。
投資要點:
傭金費率下調(diào)成定局，券商收入影響有限利空望逐漸出清?！兑?guī)定》明確指出：被動股票型基金的股票交易傭金費率（下稱傭金費率）原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率，且不得通過交易傭金支付研究服務(wù)等其他費用；其他類型基金通過交易傭金支付研究服務(wù)費用的，股票交易傭金費率原則上不得超過市場平均股票交易傭金費率的兩倍；市場平均股票交易傭金費率由中國證券業(yè)協(xié)會定期測算并向行業(yè)機構(gòu)通報。新規(guī)落地意味著分倉傭金費率下調(diào)已成定局。由于平均交易傭金費率會定期測算并調(diào)整，我們預(yù)計公募交易傭金費率將降至萬分之5至萬分之6。具體以2022年行業(yè)數(shù)據(jù)進行測算，若傭金費率降至萬分之5至萬分之6，則將帶來混股型傭金23.46%-36.22%的下滑和總分倉傭金20.08%-36.75%的下滑；全行業(yè)分倉收入占營業(yè)收入僅為4.74%，分倉傭金下降三成意味著營收將僅下滑1.42%，降傭券商收入影響有限利空望逐漸出清。
單家券商的傭金分配上限下調(diào)，監(jiān)管旨在引導(dǎo)行業(yè)分散度提升，促進行業(yè)公平競爭。《規(guī)定》將權(quán)益類基金的傭金分配比例上限降至15%。對權(quán)益類基金管理規(guī)模不足10億元的管理人，考慮到交易單元管理的難度和券商運營交易單元的成本，維持傭金分配比例上限30%。新規(guī)下，分倉傭金集中度下降，一方面監(jiān)管引導(dǎo)行業(yè)公平競爭，中小券商可能獲得更多的展業(yè)機會及市場份額；另一方面?zhèn)蚪鸱峙涓邮袌龌?，基于股?quán)關(guān)系或關(guān)聯(lián)方關(guān)系所帶來的傭金分配不夠市場化的行為將得到改善。此外，《規(guī)定》中監(jiān)管提出進一步優(yōu)化信息披露內(nèi)容和要求，新增基金管理人層面整體交易傭金費率水平和分配情況披露要求，明確公募基金管理人披露證券交易傭金年度匯總支出情況。新規(guī)要求下，將加強公募基金證券交易監(jiān)管，引導(dǎo)基金管理人合理分配交易傭金，規(guī)避了暗箱操作、利益交換等不正當(dāng)行為，引導(dǎo)行業(yè)更加透明，推動長期健康發(fā)展。
降傭背景以及基金行業(yè)低景氣時期，馬太效應(yīng)凸顯，行業(yè)格局或?qū)⒂瓉硐磁?。對大型券商而言，各類產(chǎn)品線齊全，提供服務(wù)多元化，在研究能力、渠道銷售等方面實力雄厚。當(dāng)前行業(yè)盈利前景不確定，疊加新規(guī)降傭影響，在實際展業(yè)過程中，頭部券商的規(guī)模優(yōu)勢和綜合實力優(yōu)勢將被放大，沖擊相對較小；中小券商盈利空間被擠壓，存活難度加大，行業(yè)兩極分化預(yù)計進一步加劇?？紤]到整體困難，公募基金上下游（基金管理人、基金渠道、賣方研究所等）的中小玩家生存不確定性增強，未來可能面臨較大的營收壓力和市場競爭壓力，馬太效應(yīng)進一步擴大，或?qū)⒅厮芄夹袠I(yè)競爭格局。
規(guī)范交易傭金使用場景，分倉傭金收入下降幅度或低于市場預(yù)期。《規(guī)定》嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用，包括但不限于使用外部專家咨詢、金融終端、研報平臺、數(shù)據(jù)庫等產(chǎn)生的費用。傭金購買的是券商的研究服務(wù)，用于轉(zhuǎn)移購買Wind終端、專家?guī)斓溶泜蛐袨楸幻鞔_限制，這在一定程度上導(dǎo)致券商的傭金下降幅度小于測算結(jié)果。限制傭金使用用途，一定程度上減緩了傭金收入受損程度，推動行業(yè)內(nèi)分倉傭金透明化。此外，《規(guī)定》指出證券公司應(yīng)當(dāng)建立健全基金銷售業(yè)務(wù)的利益沖突識別、評估和防范機制，有效防范基金銷售與證券交易、研究服務(wù)等業(yè)務(wù)的利益沖突。新規(guī)從證券公司方面加強了交易傭金合規(guī)，強化監(jiān)管約束，規(guī)范行業(yè)交易行為。
行業(yè)評級：雖然當(dāng)前市場處于低景氣時期，但在政策強有利的支撐與引導(dǎo)下，我們?nèi)詫ξ磥砬熬氨３謽酚^，首次覆蓋，給予行業(yè)“推薦”評級。
投資建議：頭部券商方面，推薦受益于扶優(yōu)限劣政策導(dǎo)向的券商，關(guān)注中國銀河、中信證券。中小券商方面，推薦有合并預(yù)期的券商，關(guān)注華創(chuàng)云信、國聯(lián)證券；推薦彈性較高的次新股券商，關(guān)注信達證券。
風(fēng)險提示：系統(tǒng)性風(fēng)險對業(yè)績與估值的壓制；監(jiān)管超預(yù)期趨嚴(yán)；假設(shè)條件影響測算結(jié)果風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇，重點關(guān)注公司業(yè)績不及預(yù)期。
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