>> 華金證券-三環(huán)集團(300408)23Q3業(yè)績同比高增長，緊抓MLCC國產化、高端化新機遇-231211
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
大小： |
353KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華金證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
孫遠峰,王海維 |
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多措施并行促發(fā)展，23Q3業(yè)績同比高增長
公司積極開拓產品市場，加快技術創(chuàng)新速度，持續(xù)進行工藝改進和成本控制工作，23Q3業(yè)績同比實現高增長。23Q3公司實現營收14.77億元，同比增長39.30%，環(huán)比增長2.54%；歸母凈利潤4.11億元，同比增長35.44%，環(huán)比減少0.05%；扣非歸母凈利潤3.09億元，同比增長32.44%，環(huán)比減少6.18%；毛利率39.88%，同比增長1.06pct，環(huán)比減少0.11pct；凈利率27.87%，同比減少0.79pct，環(huán)比減少0.70pct。23Q3單季研發(fā)費用1.56億元，同比增長56.80%，環(huán)比增長25.30%。
MLCC：本土化供應勢在必行，突破超高容勢不可擋
三環(huán)集團專注于電子元件及其基礎材料的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括電子元件及材料、半導體部件、通信部件等，可廣泛應用于電子、通信、消費類電子產品、工業(yè)用電子設備和新能源等領域。其中，光通信用陶瓷插芯、片式電阻用氧化鋁陶瓷基板、半導體陶瓷封裝基座等產品產銷量均居全球前列。
隨著5G、智能手機、物聯(lián)網以及汽車等行業(yè)的快速發(fā)展，電子元器件市場需求快速增長，其中MLCC是世界上用量最大、發(fā)展最快的基礎元件之一。根據中國電子元件行業(yè)協(xié)會數據，2022年全球MLCC市場規(guī)模約1204億元，其中中國市場規(guī)模達到596億元。競爭格局方面，中國電子元件行業(yè)協(xié)會數據顯示，2021年日企市占率最高，達到54%，中國大陸MLCC制造商約占全球7%的份額。近年來，中國MLCC進出口數量逐年增加，但進口量長期高于出口量，且差值呈現逐年擴大的趨勢。根據海關總署數據，2023年前十個月我國MLCC凈進口量達到8546億顆，高于去年同期的7126億顆，反映出我國MLCC產品進口依賴度高，國產替代空間廣闊。從產品結構看，進口MLCC以高性能為主，出口MLCC集中在中低端領域，反映了國內市場對高性能MLCC的高需求的同時，揭示了本土MLCC產業(yè)在高性能、高容量產品方面仍有待開發(fā)的市場潛力。
為解決應力斷裂、嘯叫等行業(yè)痛點，三環(huán)集團不斷加大對MLCC技術研發(fā)創(chuàng)新和產能擴充的投入，現已推出高容高壓、高強度N、高強度C、高頻四大產品系列。1）高容高壓系列：產品突破材料高介電常數，疊層更多、介質層及電極層厚度更薄，適用于對成本和尺寸要求較高的領域。2）高強度N系列：產品通過對內部疊層設計進行優(yōu)化，實現印刷電極等分設計的交錯疊層新結構設計，有效改善產品抵御機械應力斷裂的能力及彎曲性能。3）高強度C系列：產品具有的超強延展性可緩沖外部沖擊，適用于易受不良機械應力產生斷裂風險的場合。4）高頻系列：產品采用銅電極替代鎳電極，可讓產品在高頻狀態(tài)下展示出低ESR，高Q的特點，適用于低損耗、應用帶寬要求高的電路中。
在高容MLCC領域，三環(huán)集團MLCC產品已完成介質層從單層5μm膜厚到1μm膜厚的飛躍、堆疊層數達1000層的突破，以及0201及以上尺寸高容產品較大規(guī)模的量產，并率先在各終端應用領域的頭部企業(yè)得到大批量應用。展望未來，公司將力爭實現0805-100μF、1206-220μF中大尺寸高容規(guī)格和01005~0603等中小尺寸更高容量規(guī)格的開發(fā)與量產，預計于2025年實現高容系列年產量數千億只的擴產目標。
新能源：掌握SOFC/SOEC全技術鏈條量產能力，210KW發(fā)電系統(tǒng)通過驗收
在雙碳目標指引下，SOFC/SOEC技術作為重要的燃料電池/氫能技術實現了快速發(fā)展。經過近20年的持續(xù)投入與技術攻關，三環(huán)集團現已成為全球SOFC/SOEC產業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)之一，掌握從材料、單電池、電堆、到系統(tǒng)的SOFC/SOEC全技術鏈條研發(fā)及量產能力，擁有超50項核心專利，率先推出國內首臺35kW和50kW大功率SOFC發(fā)電系統(tǒng)，并牽頭承擔“十三五”“十四五”國家重點研發(fā)計劃，致力于為“碳達峰、碳中和”過程中的可再生能源高效利用，提供安全、可靠的新能源技術替代支持。
2023年1月，公司開展的“210kW高溫燃料電池發(fā)電系統(tǒng)研發(fā)與應用示范項目”順利通過驗收。該燃料電池發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)貫穿了全技術鏈條，成功創(chuàng)新了我國首臺套百千瓦級陶瓷燃料電池發(fā)電系統(tǒng)示范應用，裝機容量突破210kW，交流發(fā)電凈效率高達64.1%，熱電聯(lián)供綜合效率達91.2%，技術指標達到國際先進水平。
投資建議：我們預計2023-2025年，公司營收分別為56.22/71.28/89.30億元，同比分別為9.2%/26.8%/25.3%，歸母凈利潤分別為15.55/20.48/25.85億元，同比分別為3.3%/31.7%/26.2%；PE分別為35.7/27.1/21.5。三環(huán)集團持續(xù)加大對MLCC技術研發(fā)創(chuàng)新和產能擴充的投入，緊抓MLCC國產化、高端化帶來的新機遇，預計于2025年實現高容系列年產量數千億只的擴產目標；在新能源領域，公司成功掌握SOFC/SOEC全技術鏈條研發(fā)及量產能力，在雙碳目標指引下，成長動力足。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：下游終端市場需求不及預期風險，新技術、新工藝、新產品無法如期產業(yè)化風險，市場競爭加劇風險，產能擴充進度不及預期的風險，系統(tǒng)性風險等
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