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國(guó)內(nèi)光學(xué)基膜龍頭，“1+3+N”產(chǎn)品結(jié)構(gòu)布局
　　公司是國(guó)內(nèi)膜材料領(lǐng)域的頭部企業(yè)，以絕緣材料起家，2012年進(jìn)入光學(xué)膜領(lǐng)域，2017年開始布局電子樹脂材料，多年來(lái)陸續(xù)收購(gòu)金張科技、山東勝通、山東艾蒙特等公司，同時(shí)堅(jiān)持自主研發(fā)，逐步打通光學(xué)膜材料、電子樹脂材料、環(huán)保阻燃材料等領(lǐng)域，并向PP涂膜、光刻膠單體等產(chǎn)品進(jìn)行布局，公司產(chǎn)品應(yīng)用于發(fā)電設(shè)備、特高壓輸變電、智能電網(wǎng)、新能源汽車、軌道交通、消費(fèi)電子、平板顯示、電工電器、5G通信等領(lǐng)域，公司逐步推進(jìn)“1+3+N”整體性產(chǎn)業(yè)布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，助力公司業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，膜材料行業(yè)領(lǐng)軍者地位穩(wěn)固。
　　消費(fèi)電子市場(chǎng)環(huán)比逐步修復(fù)，光學(xué)膜新產(chǎn)能落地為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)增量
　　2023Q3全球智能手機(jī)出貨量3.02億臺(tái)，同比下滑0.07%，環(huán)比上升14.1%，消費(fèi)電子市場(chǎng)景氣度回升初見端倪，當(dāng)前全球智能手機(jī)處于去庫(kù)存階段的尾聲，部分領(lǐng)域已經(jīng)開始出現(xiàn)反彈跡象，我們預(yù)計(jì)目前正處于行情拐點(diǎn)階段，預(yù)計(jì)未來(lái)行業(yè)景氣度會(huì)逐步上升。光學(xué)膜領(lǐng)域，公司積極布局MLCC、偏光片、OCA等具有較高壁壘的產(chǎn)品，“年產(chǎn)2萬(wàn)噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜項(xiàng)目”、“年產(chǎn)20000噸超薄MLCC用光學(xué)級(jí)聚酯基膜技術(shù)改造項(xiàng)目”、“年產(chǎn)25000噸偏光片用光學(xué)級(jí)聚酯基膜項(xiàng)目”等逐步投產(chǎn)，光學(xué)膜產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張將帶來(lái)品種結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈體系日趨完善，項(xiàng)目投產(chǎn)后可有效填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端產(chǎn)能缺口，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。
　　AI服務(wù)器帶動(dòng)高頻高速樹脂需求，公司內(nèi)生外延重點(diǎn)布局新材料
　　2021年，中國(guó)大陸地區(qū)覆銅板占全球的74.50%，覆銅板國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)，帶動(dòng)高頻高速樹脂發(fā)展。此外，AI服務(wù)器對(duì)算力要求更高，PCB需要低損耗電子樹脂，帶動(dòng)超低損耗電子樹脂的需求增長(zhǎng)。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2023年AI服務(wù)器出貨量近120萬(wàn)臺(tái)，年增38.4%，2022~2026年AI服務(wù)器出貨量年復(fù)合成長(zhǎng)率為22%，環(huán)氧樹脂無(wú)法滿足覆銅板高頻高速需求，需要PPO、雙馬來(lái)酰亞胺、苯并噁嗪等樹脂。公司2017年開始布局電子材料產(chǎn)品，于2018年設(shè)立以開發(fā)高性能樹脂材料為核心任務(wù)的東材研究院-目前已經(jīng)自主研發(fā)出碳?xì)錁渲ⅠR來(lái)酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環(huán)氧和特種酚醛樹脂等電子級(jí)樹脂材料，同時(shí)收購(gòu)山東潤(rùn)達(dá)持有的山東東潤(rùn)100%股權(quán)，做大做強(qiáng)種環(huán)氧樹脂和酚醛樹脂項(xiàng)目，此外，公司5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料項(xiàng)目已經(jīng)投產(chǎn)逐步放量，未來(lái)電子材料板塊將成為公司發(fā)展新動(dòng)力。
　　新型膜材料市場(chǎng)廣闊，PP銅箔、光刻膠等材料加速布局，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善
　　中國(guó)新能源汽車市場(chǎng)爆發(fā)增長(zhǎng)，帶動(dòng)動(dòng)力電池需求量大幅度提升，2022年上半年鋰電池產(chǎn)量同比增長(zhǎng)150%，帶動(dòng)復(fù)合銅箔需求升級(jí)，公司規(guī)劃PP銅箔項(xiàng)目，目前處于客戶驗(yàn)證中，此外公司擬與韓國(guó)Chemax及種億化學(xué)合作設(shè)立成都東凱芯半導(dǎo)體材料有限公司，進(jìn)軍光刻膠材料領(lǐng)域。PP銅箔、光刻膠單體、PVB膜、質(zhì)子交換膜等作為未來(lái)具有發(fā)展前景的新型領(lǐng)域材料，將為公司長(zhǎng)期持續(xù)性發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議
　　公司作為膜材料行業(yè)的頭部企業(yè)，隨著電子材料、新能源業(yè)務(wù)的快速發(fā)展以及相繼投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈一體化程度大幅提升，成本與規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為4.00、5.65、7.59億元，同比增速為-3.6%、41.1%、34.5%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為27、19、14倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）消費(fèi)電子需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　?。?）新產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)間不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；
　　（3）項(xiàng)目投資及新增產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)；
　　（4）原材料供應(yīng)及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。