>> 國信證券-東材科技(601208)“1+3”平臺型新材料企業(yè)，期待系列產(chǎn)品景氣復(fù)蘇-231121
| 上傳日期： |
2023/11/21 |
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| 3111KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊林,張瑋航 |
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加速推進(jìn)“1+3”發(fā)展戰(zhàn)略落地，光學(xué)膜及電子材料放量將助力業(yè)績快速增長。公司以新型絕緣材料為基礎(chǔ)，重點(diǎn)發(fā)展光學(xué)膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品：公司作為國內(nèi)品種最齊全的電工絕緣材料制造龍頭，生產(chǎn)的多種絕緣材料指標(biāo)均達(dá)到國內(nèi)先進(jìn)水平；通過內(nèi)生外延布局光學(xué)膜、電子材料及環(huán)保阻燃材料等產(chǎn)品，已逐步發(fā)展為化工新材料領(lǐng)域的平臺型公司。未來，公司將持續(xù)聚焦世界科技前沿領(lǐng)域，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和結(jié)構(gòu)調(diào)整，并將充分發(fā)揮自身技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢，切入高速高效的業(yè)務(wù)發(fā)展軌道。
持續(xù)完善光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)布局，消費(fèi)電子復(fù)蘇跡象顯現(xiàn)。公司光學(xué)膜在國內(nèi)具備重要地位，具備光學(xué)膜完整產(chǎn)業(yè)鏈，融入消費(fèi)電子、新型顯示、5G通訊等領(lǐng)域的配套，并橫向拓展至MLCC離型膜、窗膜等中高端市場。2023H1光學(xué)膜業(yè)務(wù)占公司營收26%。公司持續(xù)推進(jìn)“2萬噸MLCC及PCB用聚酯基膜”、“2萬噸新型顯示技術(shù)用光學(xué)級聚酯基膜”、“2.5萬噸高端光學(xué)級聚酯基膜”等項(xiàng)目建設(shè)；并投建“年產(chǎn)1億平方米功能膜材料”，向OLED柔性顯示產(chǎn)業(yè)鏈延伸；另外還擬與杉金光電在偏光片業(yè)務(wù)上達(dá)成戰(zhàn)略合作，進(jìn)行超薄偏光片設(shè)備及工藝共同開發(fā)。雖2023年消費(fèi)電子行業(yè)景氣仍表現(xiàn)疲弱，但在庫存去化、格局變化、技術(shù)創(chuàng)新、需求回暖的多重拉動下，近期下游消費(fèi)電子已表現(xiàn)出景氣復(fù)蘇的跡象。
技術(shù)升級及PCB國產(chǎn)化支撐電子樹脂業(yè)務(wù)擴(kuò)張，風(fēng)電上游材料加速革新升級。PCB板應(yīng)用領(lǐng)域的擴(kuò)展，推動電子樹脂配方體系不斷發(fā)展進(jìn)化，公司具備碳?xì)錁渲?、馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環(huán)氧和特種酚醛樹脂等生產(chǎn)能力，現(xiàn)已與多家全球知名的覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關(guān)系，并已掌握高頻高速覆銅板用電子樹脂生產(chǎn)工藝。受益于PCB產(chǎn)業(yè)鏈向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，電子樹脂國產(chǎn)化將為公司發(fā)展提供難得機(jī)遇。此外，風(fēng)電上游材料廠商加快技術(shù)革新和產(chǎn)品迭代升級，公司產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用到清潔能源發(fā)電。
積極部署“轉(zhuǎn)型升級”戰(zhàn)略，新能源材料持續(xù)放量。新能源材料業(yè)務(wù)快速發(fā)展，主要產(chǎn)品為聚丙烯薄膜、聚酯薄膜、特種環(huán)氧樹脂、復(fù)合絕緣材料等產(chǎn)品，被廣泛應(yīng)用于清潔能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電）、特高壓輸電、新能源汽車三大下游。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品的研發(fā)、放量及市場推廣的風(fēng)險、原材料價格波動的風(fēng)險、安全生產(chǎn)風(fēng)險、技術(shù)被趕超或替代的風(fēng)險、行業(yè)政策風(fēng)險等。
投資建議：綜合絕對及相對方法估值，我們認(rèn)為公司股票合理估值區(qū)間在13.55-15.81元之間，2023年動態(tài)市盈率30-35X，相對于公司目前股價有8.7%-26.8%溢價空間。我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別達(dá)到4.10/6.35/7.85億元，每股收益0.45/0.69/0.86元/股，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為27.9/18.0/14.6倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
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