>> 浙商證券-東材科技(601208)重大事項點評：強強合作，偏光片離型保護膜有望加速放量-231010
| 上傳日期： |
2023/10/11 |
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| 939KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李輝 |
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報告導讀
公司公告與杉金光電簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，聯(lián)合研發(fā)超薄偏光片設(shè)備及工藝。同時，全資子公司江蘇東材與杉金光電和揚州萬潤簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就偏光片用離型膜PET基膜、偏光片用離型膜等方面達成業(yè)務合作共識。
投資要點
偏光片高壁壘集中度高，杉金光電是全球龍頭
偏光片全稱為偏振光片，可控制特定光束的偏振方向，是LCD的關(guān)鍵部件，也是液晶顯示產(chǎn)業(yè)鏈中毛利率偏高的環(huán)節(jié)，占LCD總生產(chǎn)成本約10%-20%，主要應用在TFT-LCD液晶屏幕領(lǐng)域。根據(jù)Omdia數(shù)據(jù)預測，2022年全球偏光片市場需求約為5.52億平方米，其中LCD偏光片市場需求約為5.34億平方米，占比97%。2022年中國大陸地區(qū)偏光片需求約為3.72億平方米，占全球偏光片市場需求的比例為67%。根據(jù)Yano Research數(shù)據(jù)，2022年全球偏光片業(yè)務主要集中在杉金光電、住友化學、日東電工和三星SDI等企業(yè)，CR5市場份額接近78%，其中杉金光電LCD偏光片市占份額約29%，為全球龍頭。
偏光片用離型膜和保護膜進口替代空間大
2020年杉杉股份收購LG偏光片業(yè)務成立杉金光電，偏光片國產(chǎn)化進程加速。日韓企業(yè)的產(chǎn)線擴張計劃相對保守，未來產(chǎn)能擴張主要集中在中國大陸企業(yè)。根據(jù)CINNOResearch數(shù)據(jù)，預計到2025年年底，我國大陸地區(qū)的偏光片廠商產(chǎn)能占比將超過50%，Omdia預計2026年國內(nèi)偏光片需求占比將達80%。然而，偏光片上游材料仍嚴重依賴進口。偏光片主要由PVA膜、TAC膜、保護膜、離型膜和壓敏膠等復合制成。每平方偏光片需要3平方聚酯基膜（用于:保護膜用離型膜+保護膜+離型膜）。以2022年杉金光電偏光片產(chǎn)量測算，對應需求約1.7萬噸，國內(nèi)和全球需求分別為4.93/7.3萬噸。目前偏光片離型膜基膜和保護膜基膜售價明顯高于普通光學膜。
強強合作，公司偏光片離型保護膜有望放量
截至2022年底，公司光學基膜產(chǎn)能為9.5萬噸/年，在建產(chǎn)能有11萬噸/年，其中3條線6-7萬噸產(chǎn)能可用于生產(chǎn)偏光片離型保護膜基膜。公司22年開始量產(chǎn)，此次與全球龍頭杉金光電和揚州萬潤戰(zhàn)略合作，證明公司產(chǎn)品已獲得下游龍頭公司認可。隨著國內(nèi)偏光片產(chǎn)能擴張和進口替代加速，預計公司偏光片離型保護膜基膜有望加速放量，并帶動公司光學膜價格和盈利能力持續(xù)提升。
盈利預測和估值
維持公司23-25年歸母凈利潤5.17/6.74/8.65億元，EPS分別為0.56/0.73/0.94，對應PE分別為21.12/16.21/12.63倍。公司是平臺型新材料公司，除光學膜外，復合集流體、高速PCB用樹脂BMI/碳氫樹脂、光刻膠單體等新產(chǎn)品未來也有較大市場空間。公司產(chǎn)能快速增長，消費電子需求有望復蘇，業(yè)績彈性大，維持買入評級。
風險提示
投產(chǎn)時間不及預期；原材料價格波動；人才流失；匯率波動等
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