>> 光大證券-東材科技(601208)投資價值分析報告：絕緣膜材料龍頭，“1+3”平臺型產(chǎn)業(yè)布局未來可期-230919
| 上傳日期： |
2023/9/19 |
大小： |
5157KB |
| 格式： |
pdf 共59頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙乃迪,周家諾 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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以絕緣材料為基石，專注打造“1+3”新材料平臺型企業(yè)，擴產(chǎn)勢頭強勁。公司以新型絕緣材料為基礎，重點發(fā)展光學膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品，并積極布局質(zhì)子交換膜、光刻膠材料、復合銅箔集流體等多個小品種。公司現(xiàn)有及在建產(chǎn)能儲備豐富，截至22年底，電工絕緣材料、新能源材料、光學膜材料、電子材料和環(huán)保阻燃材料產(chǎn)能分別為4.94、6.35、10.54、7.60和3.70萬噸/年，在建產(chǎn)能包括4.3萬噸/年的新能源材料、11萬噸/年的光學膜材料和22.52萬噸/年的電子材料，預計將集中在23-25年間投產(chǎn)并逐步貢獻業(yè)績增量。
絕緣材料是公司發(fā)展起家的基本盤，聚焦新能源穩(wěn)健發(fā)展。公司是國內(nèi)品種最齊全的電工絕緣材料制造廠商，多款產(chǎn)品技術指標達國內(nèi)先進水平。近年來公司以多年技術儲備和制造經(jīng)驗為基礎，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)配套優(yōu)勢，逐漸切入新能源發(fā)展賽道，現(xiàn)有產(chǎn)品已廣泛應用到清潔能源發(fā)電、特高壓輸電、新能源汽車等領域。22年公司的絕緣材料共實現(xiàn)營收17.46億元，占總營收的比重為48%，較18年下降27pct，同比增長6.5%，其中新能源材料的營收占絕緣材料的74.5%。
內(nèi)生與外延布局“光學基膜+涂布”產(chǎn)業(yè)鏈，著力布局中高端品種。公司光學膜材料的營收和毛利潤的占比分別從18年的15%、18%變?yōu)?2年的25%、14%。公司在光學膜的布局以光學基膜為主，并向下游布局光學涂布產(chǎn)品。近年來為迎合國產(chǎn)替代浪潮，公司著力發(fā)展偏光片保護膜基膜、偏光片離型膜基膜、MLCC離型膜基膜、OCA離型膜基膜等中高端品種。隨終端需求的持續(xù)擴張，全球光學基膜行業(yè)仍具有穩(wěn)定的增長速度，根據(jù)Frost&Sullivan的預計以及我們的測算，預計到24年全球顯示面板對應的光學基膜需求量將達23.3億平方米。
前瞻布局高端電子級樹脂，國產(chǎn)替代前景可期。公司電子材料的營收和毛利潤的占比分別從18年的1%、2%增至22年的21%、20%。公司現(xiàn)已前瞻布局多種高頻高速覆銅板用電子材料，包括碳氫樹脂、改性聚苯醚、PTFE膜材、特種馬來酰亞胺樹脂、活性酯固化劑、5G專用阻燃劑等產(chǎn)品，以期實現(xiàn)關鍵電子材料的國產(chǎn)化保障與供應。中國大陸是全球PCB的主要產(chǎn)區(qū)，預計到26年中國大陸PCB行業(yè)產(chǎn)值將達546.1億美元，較22年增長25.4%，且未來5G商用及汽車電子等終端下游的高速發(fā)展有望充分帶動PCB及其上游電子級樹脂的需求。
盈利預測、估值與評級：公司是我國絕緣材料的龍頭企業(yè)，近年來重點發(fā)展光學膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料等系列產(chǎn)品，多種產(chǎn)品均在中高端領域實現(xiàn)布局，充分享受國產(chǎn)化替代的紅利。此外，公司的在建產(chǎn)能均有望在近三年落地并貢獻業(yè)績增量，看好公司的發(fā)展前景。預計公司23-25年的歸母凈利潤分別為4.67/6.86/8.99億元，對應EPS分別為0.51/0.75/0.98元/股。我們給予公司23年約28倍PE，對應目標價為14.28元，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)能落地進展不及預期、原材料價格波動、下游需求不及預期風險
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