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公司產(chǎn)品涉及多個賽道，伴隨公司產(chǎn)能規(guī)模加速擴張并逐步落地釋放，預計公司未來幾年收入仍將保持增長。我們維持公司2023-2024年EPS預測為0.40/0.56/0.80元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為34/60/78倍），我們認為2023年34倍PE是公司合理的估值水平，對應目標價14元，維持“增持”評級。
　　▍2023H1營收同比下降0.31%，歸母凈利同比下降15.97%。公司2023H1實現(xiàn)營收18.29億元，同比-0.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.20億元，同比-15.97%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.20億元，同比-32.39%。其中，非經(jīng)常性損益包括非流動資產(chǎn)處置損益6896萬以及計入當期損益的政府補助4265萬。公司23Q2單季度實現(xiàn)營收9.71億元，同比+4.34%，環(huán)比+13.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.50億元，同比-6.72%，環(huán)比+111.73%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.62億元，同比-25.72%，環(huán)比+5.55%。2023H1，公司營收略微下降，整體盈利能力同比有所下滑，主要原因為受全球經(jīng)濟下行和通脹率高企的影響，大眾消費情緒受到明顯抑制，市場購買力持續(xù)疲軟，終端品牌廠商迫于降價與滯銷的雙重壓力，加強存貨管理的內部控制和風險防范，導致光電顯示、消費電子等產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績整體承壓。另一方面由于公司新建產(chǎn)線轉固，折舊費用及人工費用上漲導致營業(yè)成本增加，歸母凈利潤下滑。
　　▍2023H1四費費率較上年同期增加1.67個百分點，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-1.68億元。從費用端來看，公司2023H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.42%/3.18%/6.02%/1.47%，較上年同期變動+0.01/-0.26/+1.18/+0.75pcts。四費費用率合計為12.09%，較上年同期的10.42%增加1.67pcts。財務費用增加主要系期初融資規(guī)模較高，可轉債利息計提和銀行利息支出增加。從現(xiàn)金流情況看，公司2023H1經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.68億元，同比-267.29%，主要系銷售回款中票據(jù)占比略升，且收到的票據(jù)直接用于在建項目背書支付增多，導致材料采購支付增加，現(xiàn)金流出增加。
　　▍主營產(chǎn)品價格均同比下降，電子材料銷量增長較多。從銷量看，2023年上半年，電子材料、光學膜材料、環(huán)保阻燃材料同比分別增加95.14%/5.23%/5.78%，電子絕緣材料同比減少58.51%。從產(chǎn)品價格端看，公司電工絕緣材料、新能源材料、光學膜材料、電子材料、環(huán)保阻燃材料五大業(yè)務產(chǎn)品價格均同比下降，較上年同期變動-13.46%/-15.9%/-14.57%/-43.55%/-2.32%，電子材料產(chǎn)品降幅最大。從上游原材料端看，電工絕緣材料、新能源材料、光學膜材料產(chǎn)品的主要原材料聚酯切片價格同比下降8.71%，新能源材料的主要原材料之一聚丙烯樹脂價格同比上升11.49%，環(huán)保阻燃材料產(chǎn)品的主要原材料PTA和乙二醇價格分別同比下降1.73%和19.53%。上半年公司總體銷售毛利率為20.15%，較去年同期的23.16%減少3.01pcts。
　　▍項目建設穩(wěn)步推進，擴張產(chǎn)能助力公司高速發(fā)展。1）新能源行業(yè)方面，公司特種環(huán)氧樹脂、特種功能聚酯薄膜的新建產(chǎn)能陸續(xù)釋放，有效填補了我國新能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的配套需求；超薄型聚丙烯薄膜和氫能源功能高分子材料的項目建設、調試進度基本符合預期，達產(chǎn)后可望進一步提升新能源汽車產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化配套能力，提升公司綜合競爭力和盈利水平。2）電子行業(yè)方面，公司在電子材料板塊的新建產(chǎn)能大規(guī)模釋放，“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目”、“年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項目”先后進入產(chǎn)能爬坡和下游認證階段；“年產(chǎn)5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項目”的下游驗證工作進展順利，多款電子級樹脂材料快速上量，并在新一代服務器上得到廣泛應用，有效對沖了通訊基站建設增速放緩的影響，助力電子材料板塊的可持續(xù)發(fā)展。
　　▍風險因素：原材料價格波動；產(chǎn)品價格波動；市場競爭加??；下游需求萎縮；公司產(chǎn)能擴張進度不及預期；公司產(chǎn)能利用不足的風險；公司客戶驗證導入進度不及預期。
　　▍盈利預測、估值與評級：公司產(chǎn)品涉及多個賽道，伴隨公司產(chǎn)能規(guī)模加速擴張并逐步落地釋放，預計公司未來幾年收入仍將保持增長。我們維持公司2023-2024年EPS預測為0.40/0.56/0.80元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為34/60/78倍），我們認為2023年34倍PE是公司合理的估值水平，對應目標價14元，維持“增持”評級。