>> 中信證券-東材科技(601208)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：戰(zhàn)略合作杉金光電，偏光片用離型膜基膜國產(chǎn)替代有望加速-231010
| 上傳日期： |
2023/10/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李超,陳旺 |
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公司產(chǎn)品涉及多個賽道，伴隨公司產(chǎn)能規(guī)模加速擴(kuò)張并逐步落地釋放，預(yù)計公司未來幾年收入仍將保持增長。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.40/0.56/0.80元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為34/60/78倍），我們認(rèn)為2023年34倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
▍公司與杉金光電簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，共同開發(fā)超薄偏光片設(shè)備及工藝。根據(jù)公司2023年10月9日發(fā)布的公告，2023年9月28日，公司與杉金光電簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，雙方擬在超薄偏光片設(shè)備及工藝共同開發(fā)項(xiàng)目上展開深入合作，包括低配向角、低收縮、低析出、在線涂布、雙向拉伸等技術(shù)。杉金光電是公司光學(xué)PET基膜板塊的核心終端客戶，《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》簽署后，可以充分發(fā)揮雙方在設(shè)備、人才、技術(shù)、渠道等方面的優(yōu)勢資源，加快推進(jìn)超薄偏光片設(shè)備及工藝聯(lián)合研發(fā)項(xiàng)目，特別是在高端IT、Mobile、OLED和車載等新興領(lǐng)域的產(chǎn)品開發(fā)和推廣，有利于進(jìn)一步提升公司在光學(xué)基膜領(lǐng)域的核心競爭力，加快新技術(shù)、新應(yīng)用場景的研發(fā)布局和市場開拓，填補(bǔ)國內(nèi)高端偏光片市場空白。
▍公司與杉金光電、揚(yáng)州萬潤簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，加快推進(jìn)偏光片用離型膜PET基膜、偏光片用離型膜國產(chǎn)替代項(xiàng)目。根據(jù)公司2023年10月9日發(fā)布的公告，2023年9月28日，公司與杉金光電、揚(yáng)州萬潤簽署《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，三方擬在偏光片用離型膜PET基膜、偏光片用離型膜國產(chǎn)替代項(xiàng)目上展開深入合作，包括產(chǎn)品技術(shù)規(guī)格交流確定、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)合制定、共同研發(fā)樣品、共同推進(jìn)產(chǎn)品量產(chǎn)等具體事項(xiàng)。揚(yáng)州萬潤是國內(nèi)領(lǐng)先的智能終端、觸控行業(yè)功能材料的供應(yīng)商，公司光學(xué)級PET基膜板塊最重要的戰(zhàn)略客戶之一，公司生產(chǎn)的光學(xué)級PET基膜經(jīng)過揚(yáng)州萬潤的后續(xù)加工后，直接供應(yīng)到杉金光電、三利譜光電、三環(huán)集團(tuán)等產(chǎn)業(yè)鏈體系。《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》簽署后，可以充分發(fā)揮三方在設(shè)備、人才、技術(shù)、渠道等方面的優(yōu)勢資源，加快推進(jìn)偏光片用離型膜PET基膜、偏光片用離型膜國產(chǎn)替代項(xiàng)目。
▍杉金光電處于偏光片行業(yè)全球領(lǐng)先地位，原材料國產(chǎn)替代空間廣闊。偏光片是顯示面板的重要組成原材料，其結(jié)構(gòu)復(fù)雜、生產(chǎn)工藝流程多，被譽(yù)為光學(xué)行業(yè)的“芯片”，屬于資本密集型、技術(shù)門檻較高的行業(yè)。杉金光電憑借12條前工程生產(chǎn)線，3.2億㎡/年的產(chǎn)能規(guī)模，處于全球領(lǐng)先地位。2022年全球偏光片市場面臨激烈震蕩，受俄烏戰(zhàn)爭、疫情封控和終端廠商減產(chǎn)等影響，偏光片產(chǎn)業(yè)市場格局發(fā)生了顯著變化。根據(jù)日本產(chǎn)業(yè)研究機(jī)構(gòu)Yano Research（矢野經(jīng)濟(jì)研究所）最新數(shù)據(jù)，杉金光電市場份額從2021年25%增長至2022年29%，保持全球第一，領(lǐng)先優(yōu)勢進(jìn)一步擴(kuò)大。作為偏光片的核心原材料，國內(nèi)光學(xué)基膜和離型膜的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)分化嚴(yán)重，國內(nèi)廠商集中于生產(chǎn)中低端光學(xué)基膜和離型膜，同質(zhì)化競爭激烈，中高端系列基本為壟斷性生產(chǎn)，長期依賴于日本(東麗、三菱、東洋紡)、韓國(SKC、科隆)和美國（3M）等海外品牌進(jìn)口，進(jìn)而導(dǎo)致原材料成本上升，壓縮產(chǎn)品的盈利空間，國產(chǎn)替代空間廣闊。
▍積極完善光學(xué)膜板塊的產(chǎn)業(yè)化布局，擴(kuò)大產(chǎn)能提升盈利能力。近幾年，公司主動融入消費(fèi)電子、新型顯示、通信網(wǎng)絡(luò)等領(lǐng)域的配套化建設(shè)，先后投資建設(shè)“年產(chǎn)2萬噸MLCC及PCB用高性能聚酯基膜項(xiàng)目”、“年產(chǎn)2萬噸新型顯示技術(shù)用光學(xué)級聚酯基膜項(xiàng)目”、“年產(chǎn)25000噸高端光學(xué)級聚酯基膜項(xiàng)目”等多條生產(chǎn)線，主要定位于制造MLCC離型膜基膜、高端抗蝕干膜基膜、偏光片離保膜基膜等產(chǎn)品，旨在完善光學(xué)膜板塊的產(chǎn)業(yè)化布局，提升公司在中高端領(lǐng)域的綜合配套能力。同時，公司還憑借自身技術(shù)儲備和產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢，投資建設(shè)“年產(chǎn)1億平方米功能膜材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，主要定位于減粘膜、柔性面板功能膠帶、OLED制成保護(hù)膜等涂布產(chǎn)品，進(jìn)一步向OLED柔性顯示領(lǐng)域進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈延伸。2023年以來，面對消費(fèi)市場需求下滑和同質(zhì)化競爭加劇的風(fēng)險，公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，依托技術(shù)創(chuàng)新成功布局汽車智能化、汽車裝飾、通訊網(wǎng)絡(luò)等新興應(yīng)用領(lǐng)域，MLCC離型基膜、偏光片離?；?、汽車裝飾膜、啞光膜等差異化產(chǎn)品持續(xù)上量，疊加精益制造和品質(zhì)管理的進(jìn)一步提升，整體盈利能力環(huán)比有效提升。
▍風(fēng)險因素：原材料價格大幅波動；產(chǎn)品價格大幅波動；市場競爭加?。幌掠涡枨笪s；公司產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期；公司產(chǎn)能利用不足的風(fēng)險；公司客戶驗(yàn)證導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司產(chǎn)品涉及多個賽道，伴隨公司產(chǎn)能規(guī)模加速擴(kuò)張并逐步落地釋放，預(yù)計公司未來幾年收入仍將保持增長。我們維持公司2023-2025年EPS預(yù)測為0.40/0.56/0.80元。參考公司歷史估值（20/40/60分位PE分別為34/60/78倍），我們認(rèn)為2023年34倍PE是公司合理的估值水平，對應(yīng)目標(biāo)價14元，維持“增持”評級。
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