>> 中航證券-非銀行業(yè)周報(2023年第四十期)：公募費率改革2.0推出，保險資負(fù)兩端承壓-231210
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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| 2740KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
薄曉旭,師夢澤 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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市場表現(xiàn):
本期(2023.12.4-2023.12.8）非銀（申萬)指數(shù)-2.59%，行業(yè)排名18/31，券商Ⅱ指數(shù)-2.00%，保險Ⅱ指數(shù)-4.40%;
上證綜指-2.05%，深證成指-1.71%，創(chuàng)業(yè)板指-1.77%。
個股漲跌幅排名前五位:華創(chuàng)云信（+5.20%)、哈投股份(+4.85%)、新力金融(+3.76%)、仁東控股（+2.52%)、華金資本(+1.89%6);
個股漲跌幅排名后五位:國信證券(-5.80%)、中國人壽(-5.66%)、天茂集團(tuán)(-5.25%)、九鼎投資（-4.64%)、中國平安(-4.46%6)。
(注:去除ST及退市股票)
核心觀點:
證券:
市場表現(xiàn)方面，本周證券板塊下跌2.00%，跑贏滬深300指數(shù)0.40pct，跑羸上證綜指數(shù)0.05pct。本周A股持續(xù)下跌，滬指跌破3000點，而β屬性較強的券商板塊也很難獨善其身。下半年，券商板塊兩次較為亮眼的行情均受益于政策激勵，本周政策層面，12月8日證監(jiān)會研究制定《關(guān)于加強公開募集證券投資基金證券交易管理的規(guī)定（征求意見稿)》，這是年內(nèi)第二次開展公募基金費率改革，首次改革是自7月7日起，新注冊的主動權(quán)益類基金統(tǒng)一執(zhí)行“管理費率不超過1.2%、托管費率不超過0.2%”。而第二階段的費率改革在管理費和托管費下調(diào)的基礎(chǔ)上,進(jìn)一步下調(diào)了交易傭金費。具體來看:
一方面，券商賣方研究業(yè)務(wù)盈利能力或?qū)⑹艿捷^大影響，《規(guī)定》要求被動股票型基金產(chǎn)品不得通過證券交易傭金支付研究咨詢服務(wù)等費用，其他類型基金產(chǎn)品的交易傭金費率不得超過市場平均傭金費率水平的兩倍。將權(quán)益類基金的傭金分配比例上限從30%調(diào)降至15%，要求傭金分配不得與規(guī)模掛鉤，銷售不得參與傭金分配環(huán)節(jié)等。此外，明確規(guī)定，嚴(yán)禁利益交換，嚴(yán)禁使用交易傭金向第三方轉(zhuǎn)移支付費用。根據(jù)2023年中報數(shù)據(jù)顯示，44家上市券商共計實現(xiàn)交易傭金收入76.80億元，僅占營業(yè)收入的2.85%，大部分券商傭金收入占比不足5%，因此交易傭金費率的限制對券商整體盈利能力影響有限，但對于部分以研究業(yè)務(wù)為特色的中小券商而言，影響較大，如長江證券和天風(fēng)證券，傭金收入占總營收均超12%。
另一方面，結(jié)合一階段對管理費用和托管費用的下調(diào)，基金公司盈利能力下滑也對于部分公募化轉(zhuǎn)型的券商業(yè)績產(chǎn)生一定影響，公募基金盈利能力短期內(nèi)將收到較大沖擊，參控股基金公司的券商盈利能力同樣承壓。但長期來看，本次改革有利于激勵賣方研究實力的提升，進(jìn)而推動公募基金向中長期權(quán)益類資產(chǎn)布局，提升公募機構(gòu)的長期盈利能力，降低業(yè)績的波動性。
綜合來看，交易傭金費率的下調(diào)對大部分券商盈利能力的影響有限，但是對于券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)以及財富管理改革有較大的促進(jìn)作用。對于綜合實力較強的大型券商而言，有望進(jìn)一步擴大研究業(yè)務(wù)和財富管理業(yè)務(wù)市場占有率，提升規(guī)模效應(yīng)，而對于中小型券商而言，財富管理為主的中小券商需要進(jìn)一步加強金融科技和互聯(lián)網(wǎng)的賦能，而部分中小券商或?qū)⒓铀傧蚱渌麡I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，建立特色優(yōu)勢。結(jié)合證監(jiān)會支持“打造一流投行”，建議關(guān)注綜合實力較強的頭部券商，如中信證券、華泰證券等。另一方面，建議關(guān)注重資產(chǎn)業(yè)務(wù)實力較強的中小券商，如國聯(lián)證券等。
保險:
本周保險板塊下滑4.40%，跑輸滬深300指數(shù)2.01pct，跑輸上證綜指2.35pcto本周保險板塊延續(xù)下降趨勢，保險板塊持續(xù)承壓。主要是由于近期負(fù)債端和投資端兩端承壓，導(dǎo)致投資者對于險企未來成長能力信心不足。
負(fù)債段，一方面，由于利率下滑導(dǎo)致險企7月以來保費收入持續(xù)下滑，三季報險企業(yè)績普遍下滑，中國人壽等部分險企由于會計準(zhǔn)則變動出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，結(jié)合“報行合一”政策的落地也對于險企銀保渠道銷售能力造成一定影響;投資端，權(quán)益市場和房地產(chǎn)市場表現(xiàn)低迷，險企投資端壓力持續(xù)提升。綜合來看，險企2023年整體盈利能力存在較大的不確定性，2024年開門紅表現(xiàn)將成為險企是否能實現(xiàn)估值修復(fù)的關(guān)鍵。
從全年保險各項業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，財險保費收入穩(wěn)中有升，結(jié)合當(dāng)前經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況，預(yù)計2024年仍將維持這一態(tài)勢。而壽險保費收入則面臨保險產(chǎn)品降費導(dǎo)致的競爭力下滑，以及銀保渠道傭金費率下降等多方壓力，短期內(nèi)人身險盈利能力承壓。但結(jié)合近期引導(dǎo)保險等長線資金入市政策的加碼，預(yù)計險企將加速向長期期交產(chǎn)品轉(zhuǎn)型，低風(fēng)險的儲蓄型產(chǎn)品或?qū)⒊蔀橹饕睦麧櫾鲩L點，長期來看，長期投資和投資權(quán)益產(chǎn)品都提升了險企投研實力的要求，綜合實力較強的大型險企或?qū)⒏邮芤?。建議關(guān)注中國平安等。
風(fēng)險提示:行業(yè)規(guī)則重大變動、外部市場風(fēng)險加劇、市場波動
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