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投資要點(diǎn)：
　　維持增持。維持預(yù)測2023-25年EPS為3.21/3.63/4.06元增速48/13/12%，維持目標(biāo)價40.13元，維持增持。
　　折扣興起，公司或推進(jìn)折扣業(yè)態(tài)布局。1)折扣店本質(zhì)是效率的比拼，受益于消費(fèi)環(huán)境、消費(fèi)傾向等的變化，望迎來加速發(fā)展，當(dāng)前多家零售企業(yè)均積極布局；2)公司作為重慶地區(qū)大型商業(yè)龍頭，考慮到①當(dāng)?shù)亓闶蹣I(yè)態(tài)競爭格局優(yōu)化；②公司通過一系列積極變革推動人效/坪效持續(xù)改善、份額持續(xù)提升；③數(shù)智化及會員運(yùn)營能力增強(qiáng)，我們看好公司主業(yè)持續(xù)改善，且在供應(yīng)鏈/物業(yè)區(qū)位/門店經(jīng)營等方面具得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，或?yàn)椴季终劭圪惖赖於己没A(chǔ)，看好收入利潤持續(xù)增長。
　　國改標(biāo)桿，提效增益前景仍可期。1)公司從混改引進(jìn)物美等作為戰(zhàn)投、強(qiáng)化市場經(jīng)營機(jī)制，到股權(quán)激勵落地、綁定核心骨干利益，再到擬吸并大股東、組織進(jìn)一步扁平化，整體效率持續(xù)提升；2)近8年來ROE穩(wěn)步提升，自2015年的7.7%提至2022年的17.1%，2023H1為15.6%，我們看好隨場店調(diào)改、數(shù)字化革新等利好事項(xiàng)釋放，ROE將延續(xù)提升趨勢。
　　年初至今主業(yè)穩(wěn)健修復(fù)，PE估值低估。1)Q2-Q3扣馬消后主業(yè)保持高增，Q4因有上年低基數(shù)+重要節(jié)假日臨近帶來的客流/客單修復(fù)，整體表現(xiàn)或好于此前預(yù)期；2)馬消業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)積極優(yōu)化，且推出天鏡大模型望賦能業(yè)務(wù)持續(xù)健康增長；3)或受益REITs；4)2022年分紅率約30%，我們判斷2023年分紅率或提升；5)當(dāng)前僅8.5倍PE仍被低估。
　　風(fēng)險提示：新業(yè)務(wù)不及預(yù)期，吸并事項(xiàng)存在不確定性等