>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-231212
| 上傳日期： |
2023/12/12 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀周報(bào)20231210：11月非農(nóng)：美聯(lián)儲(chǔ)“定力”更足？
美國(guó)非農(nóng)數(shù)據(jù)可謂是“七上八下”：10月份新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)還不及預(yù)期錄得15萬(wàn)人，提供給市場(chǎng)早降息的“信心”；11月又超預(yù)期反彈的上漲近20萬(wàn)人，給樂(lè)觀的認(rèn)為會(huì)提前降息的市場(chǎng)“澆了一盆冷水”。不過(guò)這一數(shù)據(jù)卻給美聯(lián)儲(chǔ)的決策提供了足夠的“定力”。數(shù)據(jù)公布后，10年期美債上行3bp至4.2%，美元上行，三大股指期貨齊跌。風(fēng)險(xiǎn)提示：全球通脹超預(yù)期上行，美國(guó)經(jīng)濟(jì)提前進(jìn)入顯著衰退，巴以沖突局勢(shì)失控，美國(guó)銀行危機(jī)再起金融風(fēng)險(xiǎn)暴露。
宏觀周報(bào)20231210：又是年終歲尾時(shí)，中央稅“重返沙場(chǎng)”
10月財(cái)政收入端中央稅的表現(xiàn)比較令人“意外”，比如在10月社零略超預(yù)期的情況下，消費(fèi)稅增速卻由正轉(zhuǎn)負(fù)。我們認(rèn)為部分中央稅在年末及次年年初走勢(shì)波動(dòng)極大、數(shù)據(jù)帶來(lái)的干擾性較強(qiáng)，主因在于部分中央稅常被作為平滑財(cái)政收入跨年波動(dòng)的“利器”。本周高頻數(shù)據(jù)顯示：汽車(chē)零售增速走強(qiáng)，觀影市場(chǎng)熱度上升；客運(yùn)與貨運(yùn)需求均小幅下降；新房市場(chǎng)低位季節(jié)性下降，二手房市場(chǎng)動(dòng)力依舊不足；工業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏平緩；國(guó)內(nèi)工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，食品價(jià)格延續(xù)回升；流動(dòng)性方面月初資金利率下行。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策定力超預(yù)期；出口超預(yù)期萎縮；海外經(jīng)濟(jì)體提前顯著進(jìn)入衰退。
宏觀深度報(bào)告20231209：2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)展望：“缺席”的衰退和“遲到”的降息？
2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)在政策利率創(chuàng)22年來(lái)新高后，仍舊“日上竿頭”。在如此大的政策“定力”下，不僅納指今年迄今漲超35%、標(biāo)普漲超近20%；而更罕見(jiàn)的是在三季度美債收益率和GDP增速雙雙徘徊于5%。然而四季度以來(lái)，美債收益率跌近100bp及金價(jià)的大漲，是市場(chǎng)逐漸對(duì)提前降息預(yù)期的定價(jià)。本質(zhì)上前置降息預(yù)期=對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景的質(zhì)疑。不過(guò)相對(duì)于目前市場(chǎng)擔(dān)憂情緒的蔓延，我們對(duì)于2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景其實(shí)并不悲觀。固然2024年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)不大可能像2023年如此搶眼，但鑒于（1）消費(fèi)這一“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”的重要抓手仍舊存在一定的韌性，（2）財(cái)政刺激尚有余溫，（3）核心通脹回落的速度比市場(chǎng)預(yù)期更為緩慢；我們認(rèn)為2024年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有市場(chǎng)想象的那么差，尤其是在美國(guó)核心通脹降幅更有粘性的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)在對(duì)待降息的問(wèn)題上很可能會(huì)先抑后揚(yáng)，而美債利率在經(jīng)歷近期的定價(jià)修正回調(diào)之后，2024年向下深度有限，更大可能是在4%-4.5%的區(qū)間波動(dòng)。自1950年以來(lái)美國(guó)所經(jīng)歷的10次經(jīng)濟(jì)衰退中，60%觸發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退的因素都是美聯(lián)儲(chǔ)加息。而遵循歷史規(guī)律下，由圖1看出，在經(jīng)歷了“前所未有”之大幅度加息后，實(shí)際利率遠(yuǎn)超中性利率，按理說(shuō)這勢(shì)必將美國(guó)經(jīng)濟(jì)推向“岌岌可危”的關(guān)口。然而目前來(lái)看美國(guó)經(jīng)濟(jì)卻依舊平穩(wěn)運(yùn)行的發(fā)展，這顯然是有悖于歷史的。造成2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)與前期顯著不同的原因是“寬財(cái)政”鈍化了“緊貨幣”所造成的沖擊。此前美國(guó)政府驅(qū)動(dòng)了大規(guī)模的財(cái)富轉(zhuǎn)移，直接的財(cái)政刺激對(duì)家庭和企業(yè)總收入水平的提振效果還在持續(xù),疊加2023年勞動(dòng)力供需失衡使得工資增速快速上漲（圖2）。這使得私營(yíng)部門(mén)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)快速緊縮的敏感性降低，從而表象體現(xiàn)為貨幣政策似乎“失效”。風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)快速陷入衰退；地緣政治緊張形勢(shì)擴(kuò)散，大宗商品價(jià)格大漲；金融風(fēng)險(xiǎn)顯著暴露；通脹二次抬頭。
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