>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-231129
| 上傳日期： |
2023/11/29 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
陳李 |
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宏觀策略
宏觀點評20231128：復(fù)蘇初期貨幣政策思路的三個變化
滯后發(fā)布的三季度央行貨幣政策執(zhí)行報告所透露的新信號有限，但其反映的政策節(jié)奏與思路頗為重要。在三季度經(jīng)濟觸底回升，內(nèi)部需求修復(fù)偏緩，外部匯率持續(xù)承壓的背景下，貨幣政策邏輯需要與基本面形勢匹配，我們認(rèn)為其中有三點變化值得關(guān)注風(fēng)險提示：政策定力超預(yù)期；信貸投放節(jié)奏超預(yù)期；地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險暴露擴大，地產(chǎn)投資萎縮幅度更大
固收金工
固收點評20231127：金現(xiàn)轉(zhuǎn)債：電力IT數(shù)字化轉(zhuǎn)型標(biāo)桿
我們預(yù)計金現(xiàn)轉(zhuǎn)債上市首日價格在118.59~132.12元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0008%。
固收周報20231127：轉(zhuǎn)債三季報盤點（四）：下游消費板塊分析
上周（11.20-11.24)市場將前周"駐點"行情進一步演繹，從美債（收益率）/美元的角度來看，雙雙有所反彈，我們認(rèn)為美債（收益率）進一步下行空間或較有限；人民幣反而破位大漲，"被動"升值的特征有所顯現(xiàn)，在歷史上，我們分別在2005－07年、2008－14年、2017年觀察到過“被動”升值現(xiàn)象。我們認(rèn)為在外圍預(yù)期大幅好轉(zhuǎn)—且邊際增量上或較難復(fù)刻前周幅度—的情況下，判斷后市轉(zhuǎn)債/權(quán)益市場更需要我們對國內(nèi)經(jīng)濟的中長期思考：在經(jīng)濟發(fā)展舊動能不足的前提下，是否有新動能一方面可以化解前期舊動能推進階段遺留下來的若干問題，另一方面能量足夠大到可以助推已經(jīng)龐大的中國經(jīng)濟繼續(xù)增長？市場憂慮的點不是一兩個月的數(shù)據(jù)，而是一兩個季度，甚至一兩年的問題。我們認(rèn)為答案是肯定的，我們認(rèn)為新的發(fā)展動能來自于發(fā)展服務(wù)業(yè)，服務(wù)業(yè)所涵蓋的行業(yè)范圍足夠廣，我們總結(jié)這其中具有以下特征的服務(wù)業(yè)會優(yōu)先獲得發(fā)展機會：1）可以吸納大量就業(yè)的。制造業(yè)的發(fā)展一定程度上伴隨自動化會創(chuàng)造失業(yè)，而發(fā)展服務(wù)業(yè)卻可以有效吸納這部分失業(yè)人口，按照美加服務(wù)業(yè)吸納比例，預(yù)計中國將有約1億制造業(yè)人口在服務(wù)業(yè)實現(xiàn)再就業(yè)；2）發(fā)展在城市的。我們認(rèn)為，城市—尤其大城市—將是服務(wù)業(yè)做大做強的地方，這類服務(wù)業(yè)發(fā)展需要較高的人口密度所創(chuàng)造的需求牽引，同時，這類服務(wù)業(yè)發(fā)展需要較高的人力資本密度所創(chuàng)造的"知識富集"和"知識溢出（knowledge spillover）所形成的供給輸入，形成需求－供給閉環(huán)連結(jié)（demand-supply linkage)，我們認(rèn)為圍繞"人"的城市化是重新激活一二線房地產(chǎn)市場/土地市場的關(guān)鍵；3）發(fā)展能服務(wù)于制造業(yè)的。服務(wù)業(yè)可以分為兩種，一類是自己=產(chǎn)出，一類是自己=對制造業(yè)產(chǎn)出的乘數(shù)，后一類服務(wù)業(yè)越大越強，受益于此的制造業(yè)也越大越強，這其中最典型的即為金融服務(wù)業(yè)。
固收周報20231126：周觀：如何看待“資金空轉(zhuǎn)”現(xiàn)象？（2023年第45期）
2023年初以來，M2-M1剪刀差波動上行，暗示資金活化程度不足，存在“空轉(zhuǎn)”之嫌。我們在2023年8月2日發(fā)布的中期策略報告《事緩則圓（上）》中，曾利用隔夜回購成交量占比以及信貸和社融口徑下的人民幣貸款差異指標(biāo)來觀察資金“脫實向虛”的情況，在此再次進行跟蹤。（1）2023年10月，銀行間質(zhì)押式回購成交量為116.4萬億元，其中隔夜成交量為101.8萬億元，占比為87%，雖然較今年7月的91%高點有所下降，但仍處于高位。（2）信貸口徑與社融口徑下的人民幣貸款差異源于社融統(tǒng)計強調(diào)金融服務(wù)實體和居民原則。信貸口徑下的新增人民幣貸款即指金融機構(gòu)人民幣各項貸款增量，社會融資規(guī)模下的人民幣貸款不包括銀行業(yè)金融機構(gòu)拆放給非銀行業(yè)金融機構(gòu)的款項和境外貸款，非銀貸款為構(gòu)成差異的主要原因。
行業(yè)
推薦個股及其他點評
華峰鋁業(yè)（ Table_Recommend] 601702）：鋁熱傳輸材料引領(lǐng)者，新能源熱處理需求彈性可期
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025E年EPS分別為1.0、1.4、1.6元/股，對應(yīng)PE分別為17/12/11倍。基于公司在鋁熱傳輸材料龍頭地位穩(wěn)固，首次覆蓋，給予“買入”評級。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟波動導(dǎo)致銷售不及預(yù)期；原材料價格波動、加工費下降造成盈利能力下降風(fēng)險；國際貿(mào)易摩擦引發(fā)市場風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險等。
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