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投資摘要：
　　行情回顧：年內(nèi)，由于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期和美歐央行持續(xù)加息等外部事件的影響，權(quán)益市場大幅波動(dòng)，但隨著7月中央政治局會(huì)議召開，帶動(dòng)投資者信心有效修復(fù)，持續(xù)推升證券行業(yè)指數(shù)的相對(duì)收益；板塊內(nèi)個(gè)股漲跌不一，其中次新股信達(dá)證券、并購事件“主角”華創(chuàng)云信、太平洋獲青睞；證券公司具有較強(qiáng)的β屬性，前三季度上市券商營業(yè)收入3,883.67億元，同比增長1.33%；歸母凈利潤1166.10億元，同比增長6.42%，在市場波動(dòng)中取得了較為優(yōu)異的成績。
　　政策梳理：7月的中央政治局會(huì)議召開后一系列推動(dòng)資本市場改革的措施漸次落地。政治局會(huì)議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，隨后，證監(jiān)會(huì)和三大交易所提出了一系列活躍資本市場的具體方案，其中多項(xiàng)政策已漸次落地，對(duì)資本市場及證券行業(yè)構(gòu)成持續(xù)性利好，有效提振全市場各類投資者信心；10月的中央金融工作會(huì)議對(duì)下一階段金融工作方向提出明確指引，證券行業(yè)經(jīng)營將受益于政策層面的持續(xù)利好推動(dòng)；具體來看，監(jiān)管推動(dòng)證券行業(yè)整合預(yù)期強(qiáng)化、國有資本“真金白銀”呵護(hù)資本市場、外部環(huán)境對(duì)我國資本市場的壓力或?qū)⒊掷m(xù)弱化，令證券板塊有望在基本面修復(fù)、政策博弈與資金博弈中彰顯資本市場“風(fēng)向標(biāo)”的作用。
　　大財(cái)富：券商財(cái)富管理受市場低迷影響顯現(xiàn)，但并未發(fā)生趨勢(shì)性變化，財(cái)富管理仍是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)“拐點(diǎn)”出現(xiàn)的必由之路，國內(nèi)財(cái)富管理仍是朝陽行業(yè)，市場空間巨大。新發(fā)基金預(yù)冷等因素下金融產(chǎn)品代銷業(yè)務(wù)短期收入陷入低迷，但市場轉(zhuǎn)暖后業(yè)務(wù)增量將不斷釋放，上市券商代銷金融產(chǎn)品傭金凈收入占經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比例為11.46%，仍是證券公司重要的業(yè)績貢獻(xiàn)者；7月初啟動(dòng)基金費(fèi)率改革，雖然短中期將對(duì)券商和基金公司、第三方機(jī)構(gòu)的利潤將產(chǎn)生一定影響，長期來看有望推動(dòng)證券公司加快財(cái)富管理業(yè)務(wù)布局，提升研究能力和投資者服務(wù)能力，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)的良性發(fā)展。
　　大投行：歷經(jīng)近4年試點(diǎn)與推進(jìn)，全面注冊(cè)制在年初如期落地，但短期內(nèi)受一二級(jí)市場均衡發(fā)展政策影響，三季度IPO及再融資發(fā)行規(guī)模同比大幅回落，但隨著市場回暖，IPO節(jié)奏有望逐步回歸常態(tài)。從上市結(jié)構(gòu)看，A股市場格局不斷優(yōu)化，同時(shí)國內(nèi)企業(yè)上市熱情仍然高漲，證券公司投行項(xiàng)目儲(chǔ)備充足。我們認(rèn)為，從長期角度，“航母”和“小而美”仍將是資本市場不同發(fā)展階段的最優(yōu)解，且無論自身發(fā)展路徑為何，不斷提升資質(zhì)仍為投行業(yè)務(wù)發(fā)展核心要義。
　　大自營：當(dāng)前，券商自營業(yè)務(wù)收入仍主要取決于股債市場的表現(xiàn)，上市券商抓住一季度市場回暖的階段性行情，前三季度自營業(yè)績同比增長67.54%。二季度以來的市場劇烈波動(dòng)給證券公司自營投資帶來嚴(yán)峻考驗(yàn)，因此主動(dòng)配置的權(quán)益及固定收益資產(chǎn)受市場沖擊較大，而直投業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商獲取長久期、較高IRR的重要來源。從資產(chǎn)負(fù)債表情況看，在費(fèi)類業(yè)務(wù)價(jià)值率低迷的情況下近年來行業(yè)自營資金投入規(guī)模保持增長態(tài)勢(shì)，且重要性或?qū)⑦M(jìn)一步提升。綜上，在當(dāng)前券商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)下，不斷上升的規(guī)模意味著自營投資的穩(wěn)定性和持續(xù)增長性成為決定投資業(yè)績乃至券商整體業(yè)績的關(guān)鍵因素，頭部券商自營資產(chǎn)配置更為均衡、配置能力強(qiáng)、風(fēng)控體系相對(duì)健全，業(yè)績確定性更強(qiáng)，已具備一定的抗周期屬性。
　　投資建議：當(dāng)前行業(yè)核心關(guān)注點(diǎn)仍在財(cái)富管理主線和投資類業(yè)務(wù)在權(quán)益市場復(fù)蘇中的業(yè)績彈性，全面注冊(cè)制推動(dòng)下的投行業(yè)務(wù)“井噴”將成為證券行業(yè)中長期最具確定性的增長機(jī)會(huì)。同時(shí)，中央政治局會(huì)議召開以來，政策力度顯著加大，全方位多角度利好實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場，我們判斷政策在2024年有望延續(xù)高頻態(tài)勢(shì)。且證券行業(yè)由于自身特殊屬性，將在直接受益于本行業(yè)利好政策的同時(shí)，還將間接受益于宏觀經(jīng)濟(jì)和全市場復(fù)蘇政策。經(jīng)過兩年估值的波動(dòng)下行，證券行業(yè)當(dāng)前估值已至1.33倍PB，處于近五年14.58%位置，向上彈性遠(yuǎn)大于向下空間。
　　推薦標(biāo)的——中信證券：作為行業(yè)的絕對(duì)龍頭，中信證券不僅業(yè)務(wù)上無明顯短板，綜合實(shí)力業(yè)內(nèi)突出，而且業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)具有一定特色和異質(zhì)化，抗周期屬性初步顯現(xiàn)。公司配股完成后，資本實(shí)力得到有效補(bǔ)充，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化，進(jìn)一步提升盈利能力和綜合競爭力，行業(yè)內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)更為凸顯。且未來行業(yè)內(nèi)整合或率先以“大魚吃小魚”的模式進(jìn)行，公司享有最高參與優(yōu)先級(jí)和最大的想象空間，我們堅(jiān)定看好公司的長期發(fā)展前景和構(gòu)建“券業(yè)航母”的未來。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為256.85億元、326.48億元和384.52億元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。