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宏觀策略
　　宏觀周報20231210：11月非農：美聯(lián)儲“定力”更足？
　　美國非農數(shù)據可謂是“七上八下”：10月份新增非農就業(yè)人數(shù)還不及預期錄得15萬人，提供給市場早降息的“信心”；11月又超預期反彈的上漲近20萬人，給樂觀的認為會提前降息的市場“澆了一盆冷水”。不過這一數(shù)據卻給美聯(lián)儲的決策提供了足夠的“定力”。數(shù)據公布后，10年期美債上行3bp至4.2%，美元上行，三大股指期貨齊跌。風險提示：全球通脹超預期上行，美國經濟提前進入顯著衰退，巴以沖突局勢失控，美國銀行危機再起金融風險暴露。
　　宏觀周報20231210：又是年終歲尾時，中央稅“重返沙場”
　　10月財政收入端中央稅的表現(xiàn)比較令人“意外”，比如在10月社零略超預期的情況下，消費稅增速卻由正轉負。我們認為部分中央稅在年末及次年年初走勢波動極大、數(shù)據帶來的干擾性較強，主因在于部分中央稅常被作為平滑財政收入跨年波動的“利器”。本周高頻數(shù)據顯示：汽車零售增速走強，觀影市場熱度上升；客運與貨運需求均小幅下降；新房市場低位季節(jié)性下降，二手房市場動力依舊不足；工業(yè)生產節(jié)奏平緩；國內工業(yè)品價格漲跌互現(xiàn)，食品價格延續(xù)回升；流動性方面月初資金利率下行。風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；海外經濟體提前顯著進入衰退。
　　宏觀深度報告20231209：2024年美國經濟展望：“缺席”的衰退和“遲到”的降息？
　　2023年美國經濟在政策利率創(chuàng)22年來新高后，仍舊“日上竿頭”。在如此大的政策“定力”下，不僅納指今年迄今漲超35%、標普漲超近20%；而更罕見的是在三季度美債收益率和GDP增速雙雙徘徊于5%。然而四季度以來，美債收益率跌近100bp及金價的大漲，是市場逐漸對提前降息預期的定價。本質上前置降息預期=對經濟增長前景的質疑。不過相對于目前市場擔憂情緒的蔓延，我們對于2024年美國經濟增長的前景其實并不悲觀。固然2024年美國經濟的表現(xiàn)不大可能像2023年如此搶眼，但鑒于（1）消費這一“穩(wěn)經濟”的重要抓手仍舊存在一定的韌性，（2）財政刺激尚有余溫，（3）核心通脹回落的速度比市場預期更為緩慢；我們認為2024年的美國經濟并沒有市場想象的那么差，尤其是在美國核心通脹降幅更有粘性的情形下，美聯(lián)儲在對待降息的問題上很可能會先抑后揚，而美債利率在經歷近期的定價修正回調之后，2024年向下深度有限，更大可能是在4%-4.5%的區(qū)間波動。自1950年以來美國所經歷的10次經濟衰退中，60%觸發(fā)經濟衰退的因素都是美聯(lián)儲加息。而遵循歷史規(guī)律下，由圖1看出，在經歷了“前所未有”之大幅度加息后，實際利率遠超中性利率，按理說這勢必將美國經濟推向“岌岌可?！钡年P口。然而目前來看美國經濟卻依舊平穩(wěn)運行的發(fā)展，這顯然是有悖于歷史的。造成2023年美國經濟與前期顯著不同的原因是“寬財政”鈍化了“緊貨幣”所造成的沖擊。此前美國政府驅動了大規(guī)模的財富轉移，直接的財政刺激對家庭和企業(yè)總收入水平的提振效果還在持續(xù),疊加2023年勞動力供需失衡使得工資增速快速上漲（圖2）。這使得私營部門對美聯(lián)儲快速緊縮的敏感性降低，從而表象體現(xiàn)為貨幣政策似乎“失效”。風險提示：美國經濟快速陷入衰退；地緣政治緊張形勢擴散，大宗商品價格大漲；金融風險顯著暴露；通脹二次抬頭。
　　宏觀點評20231208：從政治局會議看中央經濟工作會議定調
　　每年12月政治局通常是中央經濟工作會議的“風向標”，今年的風向往哪吹？最鮮明的一句話概括，“既要做得好，也好講得好”——首次在政治局會議中提出“要增強宏觀政策取向一致性，加強經濟宣傳和輿論引導”。風險提示：政策定力超預期；出口超預期萎縮；政策對內需拉動效果不及預期。